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试论如何利用国际并购合同保护收购方

时间:2006-11-24栏目:经济法论文

  试论如何利用国际并购合同保护收购方
  
  一、做好国际投资的基本功
  
  国际并购(Merger&Acquisition)是一项极其复杂、涉及公司诸多方面的系统工程,但自然资源的并购由有自身的特点,如周期长、高风险、高投入、高回报,必须从战略方向、财务、法律、税收等多个角度逐一审视。在这一过程中,并购公司的决策机构必须意识到,任何并购交易都可能存在着风险,越是有价值的并购目标,其风险可能就越大。并购方应该充分认识并购各阶段公司所面临的风险,建立风险评价与预防意识,吸取其他公司兼并收购的经验教训,以确保公司并购交易的成功。笔者认为,投资自然资源关键是要掌握和研究目标公司所在国的自然资源投资勘探开发、外商投资等相关法律和相关政策及目标公司的经营理念和运营等情况,可以从以下几个方面开展工作。
  
  1.了解目标国的文化和目标公司的经营理念
  
  中国公司在境外投资首先遇到的问题就是文化的冲突,每个国家都有自己的文化传统和思维、行为方式,即使同是西方国家也有很大的差异。并购公司的高管必须对目标国的文化进行充分的了解,否则,到其目标国后往往会感到无所是从。因而,境外投资者的首选任务就是要了解目标国语言、文化、思维方式和行为方式。如果投资者不能保证有效的沟通,其投资之路就会步步维艰,在投资的各个阶段都可能因此而受挫,甚至导致投资的失败。
  
  2.政治环境
  
  由于历史和制度方面的原因,目标国的政治体制有所不同,在不同的政治体制国家投资所享有的待遇会截然不同。在发展中国家,其国内政局不稳定变数较多,有时会导致突发性政治事件,对社会稳定产生巨大的负面影响。比如,一些国家的货币不稳定,通货膨胀严重,存在地方保护主义、腐败、行政效率地下、基础设施落后、经常性行政干预、外汇管制,除此之外,还存在过于僵硬的劳务市场体系,劳动力队伍不稳定,容易出现劳资纠纷,政策法规不透明,法律执行不力和对外国存在带有歧视性质的投资管理政策等情况,因此,投资者应当认真考虑这些问题,这也是在境外投资的重大风险所在。在发达国家,其拥有稳定的政治环境和健全的经济体制,法律体系完善,政府透明度高,服务业和基础设施发达。但贸易保护主义严重,以环保、安全为由的绿色壁垒、特殊条款、技术壁垒和对外国投资的限制性政策都会对并购带来很多不确定性。出于国家安全和公共利益的考虑,进行反垄断审查,有时会对外国投资进行政治干预,就会成为投资的潜在障碍和风险。如欧美国家对中国获得高新技术或者自然能源而实行管制或者受限转让等,有时也涉及股权或者公司所有权的交易中。如美国等西方国家对重要行业的跨国并购一直实行严格的管制,并且通过制定完善的法律和严格的审查程序进行积极有效的行政和法律干预。
  
  3.投资政策和法律制度
  
  境外投资者熟悉和掌握目标国的投资政策和法律制度是并购的关键一步。在发展中国家,其政策和法律风险表现在政策多变和无法可依,而在发达国家的法律、法规繁琐、多样、处处设防。并购公司不熟悉目标公司所在国或者地区的法律环境,又缺乏国际并购经验和通晓两国法律的法律专业人员,必然其并购合同的设计、交易和并购后的经营管理都会有很大的风险和不可预见性。在并购阶段缺乏对当地法律体系很好的了解,可能会造成并购结构设计的失误或者不足以保护投资者利益的交易条件的出现,从而给并购后经营管理带来长远的负面影响。
  
  4.财务的准备
  
  投资自然资源领域中财务资金的运用需要统筹规划,投资者在收购时和后期投入均需筹措数量较大的资金支持。虽然有些上市公司可增加发行股票获取资金,也可以采取现金收购、股权并购、向外举债的杠杆收购等形式来进行,但无论哪种方式均存在较大的风险。如现金收购使用自有现金时,风险相对举债并购要小,但它本身具有很大的缺陷:首先现金支付是一项巨大的即时现金负担,一次性巨额现金流出对并购企业生产经营将会产生较大的压力;其次现金并购的交易规模常常会受到支付能力的限制,而使大规模的并购计划搁浅。而举债收购则要冒更大的风险。举债收购虽然起初只要支付较小的代价即可获得理想的经济效益,并购后公司偿还债务就会产生困难。因举债过于沉重导致收购后付不出本息而破产倒闭的“优势企业”不乏其例。
  
  5.信息的对称性
  
  并购公司不仅需要了解目标公司的信息,而且还得对目标国和收购行业的相关信息有所掌握。并购公司充分了解目标公司的信息是至关重要的,在实际中有许多并购者因信息不足,贸然行动而惨遭失败的例子。在并购中双方处于信息不对称的地位,并购方对目标方资产价值和盈利能力的判断往往难以做到非常准确,特别当目标企业是非上市公司时,并购者应充分评价对目标方信息的掌握是否充分,存在偏差的可能性有多大,以及不同程度的信息不足对其价值会造成什么样不同的影响,尽量避免因信息不足而造成的损失。
  
  6.反并购
  
  在通常情况下,被并购公司多为缺乏专业技术或者资金,若并购成功,目标公司部分股东或者决策人员会认为其既得利益将会受到威胁,从而他们想尽一切办法阻止并购的进行,对并购行为持反对或不合作的态度,这使并购方的收购成本和并购风险大大增加。
  
  7.并购后整合
  
  并购后的整合能否成功是绝大多数境外投资者并购的最大风险之一。不同国家的经济状况、经济制度、经营模式都大相径庭。对于某些发展中国家来说,经济水平、经营模式的落后使之与正常的国际经济活动和模式脱节。相反,在欧美国家,由于资本市场的繁荣和商业环境的相对成熟,目标公司往往会采取并购公司不熟悉的商业模式完成交易,如金融衍生工具来规避风险,如果运作不当会造成目标公司巨大的潜在支付义务,给未来资金造成重大影响。另外,对于那些对当地经济制度了解不够的境外投资者而言,严格的监管制度无疑会给公司经营管理带来不便并增加经营成本。例如,美国的萨班斯法案、海外反腐败法等也都通过严格的监管要求增加了境外投资者的经营成本。中国目前仍属于发展国家,其经济与发达国家的经济存在诸多差异,中国公司的经济实力、产业结构、并购经验以及国际商务经验等原因与国际水平还存在重大的差距,尤其缺乏具有国际交易及经营经验的管理人才。但到目前为止,大部分中国公司对并购完整的理念、思路及保证并购成功的手段还不完备,尚缺对于完整并购流程的驾驭能力。因此,完成交割并不意味着并购交易的终结,恰恰相反是并购行为的起点。中国公司需要在并购初期对交易完成后的员工留任、财务支持、管理队伍、业务整合等有充分准备和计划,以实现业务一体化,创造协同效应,最终实现并购的价值。事实证明,只有并购后及时对公司进行整合发展,才能获得真正的并购成功。
  
  二、并购风险的保护措施
  
  “商场如战场”和“知己知彼百战不殆”在国际并购中也是适用的,收购方如做好了上述的基本功,就在并购的商务谈判中占据主动权,用设计并购合同具体内容来减低法律风险。出售方和收购方签订的国际并购合同应当具体明确,便于操作执行,也是明确权利义务,保护各自的利益,降低风险的手段,更是解决纠纷和执行的法律依据。国际并购涉及的内容比较广,一般在商谈国际并购合同之前,买卖双方要签署保密协议、意向书或者条款备忘录、排他条款、修订的章程或者股东协议、股份买卖协议、披露函、交割事项清单等其他文件,但笔者主要涉及维护收购方国际并购合同的主要条款的风险防范。
  
  (一)交割的先决条件
  
  在国际并购中先决条件的设定并不是在每次并购交易都必须附加,而需根据每次并购的实际情况而定。但是,作为自然资源并购的律师或者企业法律顾问,应在并购合同中附件先决条件。设定先决条件首先是并购双方当事人所在国的法律规定某些交易必须得到政府部门的审批。如政府或者相关部门对并购项目的审批、并购交易的审

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