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国外保证金交易浅析

时间:2006-11-22栏目:证券论文

国外保证金交易浅析 


[摘要] 在国外证券交易中,特别是在衍生产品的交易中,经常进行一种叫做保证金交易的交易方式。在期货交易中,包括金融期货和种类繁多的衍生期货交易从来都是保证金交易方式。这种交易方式与通常的现金交易方式是完全不同的。保证金交易通过保证金账户的方式为投资者筹措更多的资金,对活跃市场,活跃交易,增加市场流动性,提高投资者资金运作的有效性有很大的作用。

  
  在国外证券交易中,特别是在衍生产品的交易中,经常进行一种叫做保证金交易的交易方式。在期货交易中,包括金融期货和种类繁多的衍生期货交易从来都是保证金交易方式。这种交易方式与通常的现金交易方式是完全不同的。保证金交易通过保证金账户的方式为投资者筹措更多的资金,对活跃市场,活跃交易,增加市场流动性,提高投资者资金运作的有效性有很大的作用。
  
  保证金交易释义在成熟的市场上,特别是在美国,当投资者在经纪公司开立帐户时,一般要选择开立一个现金账户还是开立一个保证金账户。现金账户要求投资者存进所购买资产的全额资金。保证金账户允许投资者仅存进相当于所购买股票资产价值50%的资金。保证金交易实际是一种投资者以所购买的证券资产作为抵押从经纪公司借钱买股票的方式。投资者利用保证金交易来提升自己的投资能力,使自己能够拥有更多的证券资产而不必全额支付现金,增加资金运作有效性。
  
  为减少投资者的风险,监管当局对保证金交易有明确规定。美联储以及许多自律机构包括纽约股票交易所,国家证券交易商协会(NASD)都有相应的规则来管理保证金交易。经纪公司也可以有自己的规定,但一定比美联储以及各自律机构的规定更严格。在美国,保证金交易的基本规定如下:最低保证金。在保证金交易之前,纽约股  票交易所和国家证券交易商协会要求投资者在自己的经纪公司存放最少2000美元或者100%的购买证券资产总值。有些经纪公司可能要求多于2000美元。这笔保证金叫做最低保证金。
  
  基本保证金。根据美联储的规则T(关于交易商和经纪公司进行保证金交易的管理条例),投资者可以最高向经纪公司借款50%。开始交易后,投资者被要求存放证券资产价值一半的现金。有些证券公司可能要求高于一半。这部分保证金叫做基本保证金。
  
  维持保证金。股票进行保证金交易以后,纽约股票交易所(NYSE),国家证券交易商协会(NASD)要求在任何时候,保证金账户中至少保持25%的股票资产市值。这个25%叫做维持保证金。大多数经纪公司有更高的维持保证金要求,所谓“对不可靠性的要求”(Called“House”),一般都在30%到40%之间,特别是对一些波动性很大的股票。具体情况要看投资者购买哪种类型的股票,高风险股票要求较高的维持保证金,低风险股票要求较低的维持保证金。(不是所有的证券都可以进行保证金交易的)。
  
  维持保证金的运作是保证金交易最关键的部分。下面从一个例子看维持保证金如何运作。
  
  如果投资者进行保证金交易的初始交易后拥有16000美元的股票资产,其中8000美元是投资者保证金账户基本保证金,或叫做投资者权益。另外8000美元是经纪公司的贷款。按照美联储和NASD25%维持保证金比率的规定,该投资者的维持保证金金额应该是4,000美元。这时投资者权益大于维持保证金,这意味着风险在可控制的范围之内。现在因为股价下跌,16000美元的股票资产变成12000美元,亏损4000美元。投资者保证金账户的投资者权益由8000美元减少到4000美元。如果经纪公司要求的保证金比率也是25%,该投资者现在的维持保证金金额应该是3000美元,仍然低于现在的投资者权益,应在允许范围之内。但是如果经纪公司要求的保证金比率是40%,则该投资者现在的维持保证金金额上升为4800美元,高于现在的投资者权益。这时候经纪公司可能向投资者发出“补充维持保证金要求”,既所谓“MarginCall”,投资者应立即用现金或者证券资产补充。如何进行交易保证金交易给投资者提供一个以少量资金扩大证券资产实现杠杆效应的渠道。杠杆效应是指投资者购买的股票资产价值大于投资者所投入的资金总量。杠杆效应使得投资者对投资的每一块钱具有更大的“冲力”和“活力”。
  
  举例说明,在上涨的市场上,投资者用10美元的价格买了某一支股票,后来价格涨到20美元。如果开立的是现金账户,投资者付出10美元,获利10美元,100%的收益率。如果是开立的保证金账户,投资者仅付出5美元,得到200%的回报率。当然净收益率必须是还本付息以后。杠杆效应使得投资者投资的每一个百分比都全面放大。杠杆作用使用得越多,放大效用越大。
  
  但是杠杆效应是一把双刃剑,在下跌的市场上,它会带来负面效应。如上面的例子,当股价从20美元降至10美元,如果是现金账户,损失是10美元,即为50%亏损率。如果是保证金账户,损失10美元,亏损率为100%。另外再加上本金和利息,损失就要超过100%了。
  
  保证金交易中借钱越多,杠杆的放大效应越式。这种放大效应在股价上升的时候,能够带来巨大的收益。但是在股价下降的时候,也会变成巨大的灾难。
  
  保证金交易的风险保证金交易的风险来自下面几个方面。
  
  首先保证金账户是一种抵押贷款形式。抵押品一般是本身账户的投资者的证券资产,或其它金融资产的形式。通常,抵押资产的价值下降时,投资者的其它证券资产价值也是同时下降的。所以“补充维持保证金要求”发生时,投资者的补偿能力可能受到制约,而出现债务危机。
  
  其次,风险来自保险金交易的杠杆效应。股票市场的波动带来资产价值的变化和投资者的财富的大起大落,杠杆效应自动放大这种巨大波动的幅度。当投资者选择保证金交易方式时,其证券组合变成高风险资产。当股票大市走低时,杠杆作用对一个高风险的证券组合产生“补充维持保证金要求”的概率比对一个低风险的证券组合的负面的放大效应要大得多,带来难以估量的损失。
  
  最后,当“补充维持保证金要求”,既“margincall”的情况发生的时候。由于维持保证金低于要求,投资者被要求存放更多的现金或者证券资产进入“保证金账户”。如果不论什么原因投资者没有满足补充维持保证金的要求,经纪公司有权强行平仓,卖掉投资者的证券直到维持保证金达到经纪公司的最低标准为止。如果卖掉所有的证券资产还不能满足要求,投资者的账户就要被关闭。经纪公司在股票下跌时强行卖掉投资者的股票,投资者就失去了在市场回升时重新盈利补偿损失的机会,经纪公司的强行平仓会造成投资者的巨大损失。更有甚者,经纪公司可能并不等待投资者运作补偿资金,甚至不必发出“补充维持保证金要求”,也不给任何通报的情况下,卖出投资者部分或全部的证券资产,以偿还贷款。经纪公司可以不经过投资者的认可自行决定卖出投资者股票组合中的任何股票。也就是说,在市场不景气时,保证金交易的投资者不仅损失资本,甚至失去对自己资产的控制。 
 

>( 《中国证券报》, 银河证券 左小蕾 )    

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