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上市银行再融资会否转向次级债

时间:2006-11-22栏目:证券论文

    日前,中国银监会的一纸通知拓宽了银行的再融资渠道——发行次级债。受此消息影响,市场普遍预期发行次级债将大大减缓银行股再融资对二级市场股价的冲击,五家银行股的股价近日也出现了较为可观的涨幅。 
  问题是,上市银行是否真的会如市场所愿弃可转债而选次级债呢?“发行可转债仍是最好的选择”,招商银行董事会办公室有关人员态度很明确。不过他也表示,不排除减少可转债规模转而发行部分次级债的可能。另有消息称浦发银行不愿意发行次级债。 
  记者了解到,尽管发行次级债的政策障碍已不存在,但在上市银行看来,发行次级债仍有以下困难:首先,在发行对象上,次级债必须定向发行,带有私募性质,其市场流通性受到限制,而且由于次级债不具备转股的可能,在吸引力上也较可转债逊色。“发行次级债的市场需求究竟有多大,尚需进一步研究。”其次,在发行成本上,较可转债而言,发行次级债成本相对较高,提高了银行的筹资成本,“太高了我们接受不了,太低了也难吸引买家。”第三,发行细节有待明确。 
  尽管次级债在某些方面逊于可转债,但也并非不存在优势。发行次级债可望获得大股东的支持。世纪证券在开始反对招行百亿可转债时就提出了发行金融债的构想,其金融业首席研究员李文认为,此前国家开发银行最新一期金融债的利率为3.53%,以此比照,上市银行次级债的利率将介于3.6%-4%之间,而此前上市银行历史上的分红比例均高于这个数字。从上市银行大股东的角度看,次级债的利率只要小于分红比例,大股东就将认可上市银行发行次级债。 
渤海证券研究员田辉认为,从财务管理的角度看,发行次级债有利于资本结构的改善,而且发行次级债完毕后可立即计入附属资本,相比可转债需转股完成后才可计为附属资本要快捷;次级债的融资方式灵活,其发行次数比增发、配股、可转债等方式更为灵活,所受限制更少,且次级债的期限一般为5-10年,有利于银行偿债能力和流动性的安排。此外,次级债的发行不会稀释银行的税后收益,即使次级债的发行利率达到4%左右的水平,以目前上市银行平均14%的净资产收益率也完全在可承受的范围之内。 
  至于次级债的潜在购买群体,业内人士更是指出,目前市场上不乏大的机构可能对次级债产生兴趣。首先,同业其他银行可能成为买家之一。这种观点认为,上市银行与同业其他银行都有着广泛的业务往来,无论从战略投资的角度还是从对上市银行的了解程度看,都有可能购买上市银行的次级债。其次,新出台的货币市场型基金可能是潜在投资者。货币市场型基金规模实力较为庞大,且在基金契约中,已明确将金融债列为投资的方向之一。此外,有观点还认为,包括信托、券商在内的机构推出的理财计划也可能购买次级债。受托理财的资金将有可能将次级债作为平抑风险的基础配置。此外,保险资金、上市公司闲置资金等风险厌恶型的机构也有可能成为次级债的买家。 
  次级债的流动性也有解决的办法。田辉认为,选择次级债的资金大多都是风险厌恶型的,不太会进行短期的炒卖。如果机构有售出的需求,也可实行场外协议转让等方式出售。 
  记者在采访中感觉到,次级债作为一个新的金融品种,其具体的实施还有待时日。包括上市银行在内的诸多机构对其了解不够深入,此外,关于发行次级债的诸多细节银监会在通知中尚未明确,比如次级债的利息税收是否有所优惠、发行时间的间隔时间有无限制等等,这些细节也将直接影响上市银行发行次级债的意愿及进程。 

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