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上市公司缺钱吗?

时间:2006-11-22栏目:证券论文

本报记者  李映宏

  编者按:近期市场掀起的又一个融资潮,引起了市场的关注——上市公司到底缺不缺钱?但相关统计分析显示,从整体上看,上市公司并不缺钱;相反,许多公司已经为钱所累。
  现代企业经营管理公认的目标,应该是通过主业经营实现企业利润最大化,从而达到股东利益的最大化。但种种迹象显示,相当部分上市公司已经偏离了这一目标,取而代之的是募集资金最大化。证券市场股权融资的容易性,已经使被上市公司掌握的资本产生了惰性。资本逐利本能的下降,令人们对证券市场资源配置功能的发挥产生质疑。本报从今天起将以系列报道的方式就此问题展开讨论。
  首创股份2001年年报显示,截至2001年12月31日,该公司账面上共有以现金和银行存款状态存在的货币资金19.1亿元,占其流动资产19.25亿元的99.3%。另据数据显示,该公司2001年共实现净利润48202万元,其中补贴收入45000万元,财务费用为-1283万元(在利润表中最终体现为收入,这种收入主要来源于银行支付的利息)。这些数据说明,该公司主要依靠补贴和利息收入来支撑利润,而占流动资产99%以上的资产却以现金状态存在着。
  类似的情形远不止首创股份一家。据全景网络统计,仅货币资金额最大的前100上市公司,就有1480亿元的资产以现金和银行存款的方式闲置,这一数字相当于我国证券市场一年的募集资金量,平均每家公司闲置资金高达14.8亿元,明显高于一家企业正常的货币资金存量。许多公司的货币资金不但绝对数大,而且相对于流动资产的比例也大得惊人,比如歌华有线货币资金占流动资产的比例为98.5%,沪宁高速为81.7%、华北高速为85.7%。从财务管理的角度而言,这样的资产结构对一家经营实体来说,意味着资源的巨大浪费。
  可见,从整体上看,上市公司并不缺钱;相反,许多公司还出现了为钱所累的苦恼。
  显示上市公司资金充裕的另一个财务指标是资产负债率。2001年年报数据显示,我国上市公司总体的资产负债率仅为50.9%,低于全部工业企业10个百分点。如果将诸如资产负债率高达1358%的ST宏业等已经严重资不抵债,以及那些已经根本不具备投资价值的高负债上市公司剔除,那么,处于正常状态下的上市公司的资产负债率大约不足30%。这说明,我国上市公司的自有资金是非常充裕的。一些上市公司的资产负债率奇低,最低的只有1.17%,其它如通化东宝为5.35%、潜江制药为5.83%。据统计,在资产负债率最低的前100家上市公司中,益鑫泰的负债率最高,也只有19.12%。很难想象,作为一家现代企业,居然能够甘于只靠自有资金,而基本不依赖、或者较少依赖负债,来进行生产经营。事实上,轻易就可以从证券市场上取得大量无成本资金,是导致我国上市公司不屑利用财务杠杆的现代经营手段的主要原因。
  另一组更能说明上市公司资金大量闲置的指标是,许多公司一方面负债率极低,同时账面上又存在着巨额货币资金。比如林海股份的资产负债率仅为13.18%,其货币资金数为23340万元,占其流动资产的比例高达71%;桂冠电力、盘江股份、洪都航空、联通国脉等,都属于此种类型。
  上市公司现金充裕,会形成诸多弊端。其一,一些公司将成为无心经营主业的食利阶层,他们仅将巨额资金存入银行,靠利息收入就可以得到丰厚利润;其二,大量资金(主要是募集资金)被以委托理财等方式,重新回到二级市场,加大了资金风险;其三,直接导致相关上市公司资产利用效率低下,比如资产负债率仅为10.17%的浦东不锈,净资产收益率只达到0.75%,类似的例子还有沪昌特钢、江南重工等。
  对种种迹象的分析表明,大部分上市公司已经偏离了利润最大化目标,而将追求募集资金最大化作为其经营管理的中心。这种严重背离市场初衷的非理性行为,以及导致上市公司作出这种选择的制度性原因,很值得我们深思。 (证券时报2002.05.29)

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