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B股走弱的深层原因

时间:2006-11-22栏目:证券论文

来源:上海证券报2002-01-30 


    近日A股行情大跌,B股也不能幸免,周二虽有反弹,但无量的配合,反弹乏力。如此走势很多人认为是A股的拖累。原因是否真的如此?我们将A、B股与同是外资股的H股、红筹股进行比较,试图找出B股弱化的深层次原因。

    1984年,华润和中银集团组建新琼企业有限公司,收购当时因财务危机而濒临倒闭的香港康力电子有限公司,由此成为第一家由中资控股的红筹股上市公司,拉开了我国证券市场国际化的序幕。在此之后B股、H股的相继登台,证券市场的国际化日益深化。虽同为中国证券走向国际的产物,同为外资股,但它们之间存在较大差别。

一、运行机制比较

    从H股、B股和红筹股之间的关系来看,同为外资股,B股理应与H股和红筹股之间的关系最为密切。实际上A股和B股根本就是相同企业的股票,只不过它们是为了筹集不同渠道的资金,采用不同的币值计价而已。发行B股的目的主要注重于与A股的功能互补上,而忽略了由于B股的发行将会对该公司的运行机制更接近国际化提出更高的要求。因此B股的运行机制,如管理机制、财务制度并未达到规范化的要求,管理效率低下,财务制度也不规范,如B股企业的财务报表以国内和国际会计制度两种版本发布,多数情况下,同一家企业所发布的两种版本的会计报表所显示的赢利水平不同,而企业却无法对这一差异作出合理的解释。这样的运行机制必然影响了海外投资者进入B股市场的积极性,其运行效果也就可想而知了。

    与B股之运行机制相比,H股和红筹股拥有很多优势,主要表现在以下几个方面:

    第一、由于H股和红筹股在运行机制、会计制度、信息披露等方面比B股规范,对境外投资者来说更容易理解并接受。

    第二、从资本扩张能力来看,H股和红筹股比B股强。以B股和H股的比较为例,从1992年2月至1996年底的统计数据来看,86只B股所筹资共达30亿美元,而从1993年7月至1996年11月的统计数据来看22只H股所筹资金为274.88亿港元,按港元与美元的比价换算约为39亿美元,H股的资本扩张能力约为B股的4倍。

    第三、从交易成本来看,H股和红筹股比B低。因此,用H股代替B股已成为境外投资者的理性选择。

    第四、从投资风险来看,H股和红筹股投资风险比B股小。H股和红筹股在股市建立近百年的香港上市,和内地股市比较起来,在风险控制和投资理念方面都要完善和成熟。

    第五、从运行方式来看,H股和红筹股比B股更加灵活。由于红筹股打破了一元一股的的传统模式,因此股票面值更加灵活多样,同时由于H股和红筹股价格较低,使股票的上涨拥有广阔的空间,有利于吸引更多的投资者入市,特别是中小投资者。

    另外,在股票的上市限制、发展速度、市场表现等方面,H股和红筹股比B股也拥有更多的优势和发展潜力。

二、运行效果比较

    由于三种股票的运行机制的差别,其运行效果也不尽相同:

    B股从1992年2月登场以来,一路攀升,曾经历了1993年半年的牛市并达到高峰,之后经过了几次调整,到1994年,由于受到国家宏观调控大环境的影响,特别是1993年7月的H股在香港上市,而H股在运行机制、公司制度、会计制度、信息透明度等方面比B股有更多的优越性,且H股对B股有较强的相关替代性,使得境外投资者的兴趣从B股转向H股。因此进入1994年,B股从高位回落,开始步入漫漫熊途,虽然偶尔有所反弹,但到2000年底为止,总体上仍处于低迷阶段。2001年允许国内投资者投资B股,B股有了历来少有的逼人牛气,维持了半年左右的时间又进入了调整阶段,近期又破位创出新低。

    H股发行之初,海外投资者反响强烈,踊跃认购,股价猛涨。1993年6月对青岛啤酒的股票超额认购110.4倍,7月对广州广船的股票超额认购76倍。1994年H股指达到高位后,在以后的几年都处于下跌状态,其中虽有回升,但力度有限。据香港联交所统计,红筹股占到香港总市值的11%,成交量占到港股总成交量的25%。而且红筹股的市盈率普遍高于恒生指数。随着香港的回归,中资在香港经济领域中更加活跃,其地位也得到加强,中资大有追赶英资、港资之势。因此,香港和海外投资者对红筹股的表现空前热情。

三、综合比较

    我国虽于2001年允许境内公民投资B股,但由于人民币不能自由兑换,实行外汇管制,境内投资者特别是广大老百姓手中的外汇有限,因此投入到B股上的外汇资金也就有限。倘若不放开外汇管制,仅仅以此政策来改变B股主要由境外投资者投资的性质,则是不实际的。从以上分析中可以看出,由于H股和红筹股比B股拥有较大的优势和发展潜力。因此海外和香港投资者在选择以上三种股票时,必定先挑具有优势的品种,而在三种股票中明显处于弱势的B股自然得不到他们的青睐。总之,因国内外汇管制和海外投资者投资需求不足导致B股市场的资金不足,这是造成B股走弱的深层次原因。当然,我们相信有关方面对此早有关注,定会积极制定出改善B股投资环境的相关政策。    

股票种类  上市方式  上市速度  发行数量
B股       直接      较慢      有限制  
H股       直接      一般      有限制  
红筹股    间接      较快      无限制  
      

;                                
股票种类  交易费用  会计制度  信息透明
B股       较高      不规范    较低    
H股       较低      较规范    一般    
红筹股    较抵      更规范    较高   &n

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