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健康元的资本谋局

时间:2006-11-22栏目:证券论文

  □记者 陈赋斌  

  深圳。地王商业中心23层,健康元(600380)总部所在地。
  位居深圳金融中心区,地王商业中心高耸入云。从这里俯瞰,鹏城美景一览无余。
  健康元受关注的程度丝毫不亚于地王商业中心。上市几年间,健康元新闻不断:高达17亿元的IPO融资打破了国内民企的上市纪录;掌门人朱保国一夜之间跻身“资本新贵”;以闪电之势完成了对丽珠集团(000513)的收购;启动旗下“鹰牌”分拆赴港上市计划;就在一切顺风顺水之时,高达3.5亿的国债投资款却突遭套现“危机”……
  令人眼花缭乱的资本运作背后,究竟有着怎样的利益博弈?在资本大规模扩张及大口鲸吞制药企业的同时,健康元如何实现资源整合与管理效率上的“双轮驱动”?朱保国的“资本战车”下一步又将驶向何方?

  “不安分”的后来者

  一举募得17亿元巨资之后,健康元的对外并购开始“一波接着一波”

  健康元(原名“太太药业”)是靠做保健品起家的,就制药而言只能算是个“后来者”。但偏偏就是这个后来者,似乎总有比其它企业更多的想法。
  健康元的首次对外并购,是1997年7月收购深圳第三大制药企业———深圳海滨制药有限公司。这是国内第一家由卫生部批准大规模生产舒巴坦钠复合制剂的厂家,拥有年产70吨半合抗原料的合成车间、年产8000万支头孢类粉针线、年产1000万支青霉素类新生产线和年产2亿片剂、3亿胶囊、1000万包冲剂的制剂车间,同时还拥有成熟的抗生素类产品,其中海舒必、海他欣、舒氨等品种更获国家二、三类新药证书。实力可谓不俗。
  此次收购,使健康元找到了发展的新方向。
  而在这之前,健康元已在保健品领域积累了雄厚实力,使其有了对外扩张的“底气”。1993年,公司推出了全国第一个女性保健品———“太太口服液”。该产品的畅销令“太太”品牌声威日隆,并逐渐成为中国女性保健品的第一品牌。之后,公司又推出了专门针对女性更年期症状的“静心口服液”等产品,同样获得了巨大成功。
  2001年6月,健康元发行7000万股A股并在上交所上市,一举募得17亿元巨资。之后数年间,健康元的对外并购开始“一波接着一波”。
  ———2002年4月,健康元变更募资投向,以1.4亿元收购了健康药业(中国)有限公司100%股权,并购买了享誉中国30年的“鹰牌”花旗参注册商标所有权。
  ———几乎与此同时,朱保国展开了对丽珠集团的购并,由此引发了著名的“丽珠收购战”。这一“战役”今年最新的战况是,东盛集团彻底退出丽珠,其所持法人股已悉数向健康元转让。
  ———2002年11月底,健康元再度出手,斥资5100万元重组济南东风药业。
  ———2003年公司还收购了喜悦洋参集团及著名洋参品牌“喜悦”,并与济南东风制药厂合作成立山东健康药业有限公司,经营“新肤满灵”系列产品。之后,健康元又通过丽珠与台湾统一集团旗下的统一超商合作,进军药品零售终端领域。
  一系列并购之后,健康元羽翼渐丰。目前,健康元旗下包括太太药业、丽珠集团、海滨制药等众多公司,拥有“太太口服液”、“静心口服液”、“鹰牌”等多个国内知名品牌。从最初的“爱迷尔食品”到“太太药业”以至“健康元”,公司从一个生产单一保健品的公司成长为产品涵盖处方药、OTC、保健品三大领域,资产40多亿元,年销售额近30多亿元的综合性药业集团。

  朱保国的“财技”

  这位个子不高、言谈间透着精明的民企老板,常常有惊人之举。

  技术人员出身、此前并无证券背景的朱保国,在资本“财技”上确实胜人一筹。
  首先是在“黄金点”上市的好运。2001年五、六月间,沪指正处在2200多点的高位,市场炒风盛行,新股定价奇高。健康元就在此时被推上了证券市场,并一举募集了高达17亿元的巨资———对任何企业,特别是民企来讲,这都是一笔可观而宝贵的发展资金。
  其次,健康元又适时把握住了医药行业大并购的战机进行扩张,而其所采用的并购方式颇为老道。这一点在收购丽珠时体现得尤其充分。
  用朱保国的话说,“资产不错、问题不少”的丽珠其实早就进入了他的视野,只是当初采取实际行动的时机“不够成熟”。
  在他看来,从保健品到药业是必然的一步。虽然早在上市之初公司就制定了向制药业转移的战略,但一直缺少一个行业转移的通道,借助丽珠这个通道,产业转移将大大提速。丽珠集团尽管当年业绩平平,但其多年来形成的完善的处方药销售系统和广泛的产品体系,却颇具吸引力。
  资料显示,丽珠集团主营业务集中在医药产品的生产、营销及科研领域,产品涉及化学药品、生化药品、生物工程药品、化学合成原料药、抗生素、微生态制剂、中成药、诊断试剂、生物活性材料等各个医药领域的上百个品种。其总股本约3亿股,流通盘1.16亿股,每股净资产2.97元。公司1999年和2000年的每股盈利仅分别为0.005元和0.03元,2001年实现净利润13473.92万元,净利润增长率达到385.67%,每股盈利达0.16元。
  此时,医药业的资本大鳄———东盛集团也对丽珠虎视眈眈。该集团旗下包括东盛科技、东盛医药有限责任公司、东盛济生制药股份有限公司、东盛科技启东盖天力制药股份有限公司、青海制药集团等企业,拥有盖天力、白加黑等著名品牌。丽珠集团正是其南进的最好目标。
  由于丽珠同时拥有A股、B股及法人股,股权结构颇为复杂,其第一大股东中国光大(集团)总公司又仅持有其38917518股(占总股本12.72%)股份。朱保国选择了多管齐下进行收购、逐步实现控股的策略。在2002年3月至5月间,健康元通过二级市场收购丽珠集团A股、B股、协议收购法人股、大宗交易收购B股等方式,迅速集中丽珠股权。到2002年4月底,健康元及其子公司天诚实业持有的丽珠集团股份已达19.3439%。
  不过,一切并非如此简单。值得关注的两个情况是:其一,外界一直传闻持有部分股权的丽珠管理层与第一大股东光大不和;其二是光大出于自身的战略考虑,有意高价出售所持股份。为了争夺对丽珠的控制权,东盛方面也不甘示弱。2002年4月17日,丽珠公告称:“公司第一大股东中国光大(集团)总公司将其所持有的我公司全部法人股股权38917518股托管给西安东盛集团有限公司。”通过托管方式,东盛直接成为丽珠集团的第一大股东。由于东盛下一步是进是退仍不可知,收购战一时间扑朔迷离。
  事情在5月份得以明朗。5月9日,健康元以每股4.12元的价格,受让了丽士公司持有的约600万股丽珠法人股。此时,健康元及其子公司天诚实业共持有丽珠集团6500多万股,占其总股本的21.3239%,比持股12.72%的对手东盛高出8个多百分点。到2003年8月,健康元及其关联企业再度增持,所总共持有的丽珠集团股份已达到25.6574%。此时,健康元的持股比例已经远超东盛。
  而今年的一份股份转让协议,彻底地为丽珠收购战划上了句号。根据健康元不久前与东盛集团签订的协议,健康元从东盛手中受让了其所持有的12.72

%丽珠股权。由于在今年1月19日至2月3日间,健康元已通过大宗交易和集中竞价交易方式减持了丽珠集团8.6597%股份,此次受让,一方面让健康元终于获得了梦寐以求的29.9957%丽珠股权,另一方面又规避了“超线”可能触发的要约收购。丽珠股权之争终于回复平静。
  “商场没有永远的敌人,只有永远的利益”——朱保国笑了。

  整合出效率

  “再瘦的骨头也能剔出肉,更何况丽珠在某些地方还肥得流油”。

  除了战略上的考虑外,频频对外收购也是因为手头资金充足,需要运作并产生收益。对此朱保国并不否认。
  2003年中,在成功入主丽珠之后,朱曾表示,“我们确实有投资压力。一方面,太太药业有大概12亿的货币资金,银行负债几乎是零,每年的现金流量,去年现金净流入是2.4亿,今年第一季度现金净流入达到1个亿。不但投资投不出去,而且面临很多现金净流入,这的确是一个压力。”
  然而,当把资金换成资产或股权之后,如何通过整合提升效率,并更有效的盈利就成为头等大事。对此,朱保国有着自己的认识。他说:“丽珠目前利润不高的原因就是分散,这个分散体现在两个方面:第一是产品比较分散,十几个亿的销售额来自于400个品种,除了原料药以外,销售额过亿的品种只有一个丽珠得乐,而‘太太’单个品种销售额则大部分在一两亿,这是制剂方面的分散;再者是经营上的分散,54个分公司,有些分公司麻雀虽小、五脏俱全,虽然一年只有几千万的营业额,甚至几百万的营业额,财务、办公室、行政副总等等一大群人,相应的管理费用也很高。”
  但朱显然不只看到了丽珠的问题,在他来看,“再瘦的骨头也能剔出肉”,“更

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