您现在的位置: 范文先生网 >> 经济论文 >> 证券论文 >> 正文

二板市场交易制度选择研究

时间:2006-11-22栏目:证券论文

 

目前很多新兴二板市场都不再采用单一的做市商制度,而是采用做市商制度和指令驱动交易制度的混合制度,并逐渐加重后者的份额。即使是像NASDAQ这样的成熟二板市场,也开始在原有的竞争性做市商制度基础上引入了指令驱动交易制度。

二板市场交易制度选择研究

上海财经大学金融学院 吴林祥

随着我国建立二板市场时间的逐渐临近,对二板市场制度设计的探讨也在不断深入。从国外二板市场发展的经验来看,上市标准、交易制度和监管制度等是保证二板市场良性发展的核心制度。本文对二板市场交易制度选择提出自己的看法,并认为拟议中的我国二板市场不适合采用做市商制度。

交易制度选择的重要性

二板市场一般是指在主板市场以外设立的,专为中小企业,特别是高新技术企业上市融资服务的证券市场。二板市场区别于主板市场的最大特征是其上市标准,即二板市场的上市标准要远远低于主板市场。具体表现在两个方面:首先是二板市场对上市企业的规模要求较低。二板市场上市企业的规模一般远远小于主板市场,相应地,对股东人数、股权分散程度的要求也较低;其次是二板市场对上市企业的盈利能力要求较低。大多数二板市场对上市企业的盈利不作较高要求,有的允许微利甚至经营亏损的企业上市。但是,在对企业当前盈利能力要求不高的同时,二板市场对上市企业的未来盈利能力要求较高。

二板市场企业上市标准低这一特点不仅体现了二板市场设立的初衷,也成为了二板市场制度设计的出发点。二板市场交易制度选择必须充分考虑到这一点,甚至可以说,相比较主板市场而言,二板市场交易制度选择是一个更需注意的问题。这是因为,二板市场的低上市标准,以及企业规模一般较小、股权分散程度较低等特点,决定了二板市场上市企业的股票交易在开始时可能并不十分活跃,相应地市场流动性也较低。流动性对一个新兴市场的建立和发展是至关重要的。国外二板市场发展的经验也表明,二板市场面临的一个普遍难题就是流动性不足,欧洲的一些二板市场,如伦敦股票交易所的“非上市股票市场”、法国的“第二市场”等就是因此而失败的。在这种情况下,为了维持足够的流动性,保证市场价格的连续性,减少投资者的交易成本,市场设计者除了不断采取措施来提高市场透明度和规范性之外,还需要通过设计合理的交易制度来尽可能地提高市场流动性。因此,证券交易制度的选择对于提高市场流动性、促进二板市场顺利发展具有重要意义。世界上许多二板市场在设立时往往会采取不同于主板市场的、专为其度身定制的新的交易制度,原因正在于此。

交易制度选择的国际经验

目前,证券市场交易制度主要可以分成两大类,一类是报价驱动交易制度,即我们一般所说的做市商制度;另一类是指令驱动交易制度,即现在我国沪深两地采用的集中竞价、电脑撮合交易制度。在考察了世界各主要二板市场的交易制度之后,我们发现二板市场交易制度和主板市场一样纷繁复杂,具体情况如表1所示。

表1 世界主要二板市场交易制度选择的概况

名称

地点

成立时间

交易制度

NASDAQ全美证券经纪商协会自动报价系统

美国

1971

以竞争性做市商制度为主,平均每家上市公司有12名左右的做市商。1997年采用新规则,允许客户提交限价指令,并在一定条件下在报价系统中公布,从而具备

[1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] 下一页

下页更精彩:1 2 3 4 下一页