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高新技术板与传统市场的相互关系

时间:2006-11-22栏目:证券论文



在建立高新技术板的理念明确之后,随之就产生了一个新的问题:高新技术板与原有市场两者间是一个什么样的关系,是在原有深沪两地市场的基础上建立一个高新技术板,还是另起炉灶,建立一个以高新技术企业为主的新兴市场。 
     
    一、高新技术板与传统市场的角色与定位 
     
     首先,如果将深沪两地现有的两个证券市场称作传统市场的话,那么高新技术板就是一个新兴市场。两者间并不是单纯的主板市场与二板市场之间的关系,更多的是传统市场与新兴市场之间的关系。 
     
     其次,高新技术板是针对那些拥有高新技术的中小企业而设,以便为相关企业提供一个持续融资的途径,以助其尽快成长壮大。而传统市场则是针对那些具有一定业绩基础的大中型企业而设,为该类企业实现规模扩张提供融资途径。 
     
     第三,高新技术板中所容纳的上市公司具有高成长、高风险的特点,相应地,其所吸引的投资对象也要具备相应的风险承受能力。而传统市场所容纳的上市公司由于基本归属成熟产业,公司在达到一定规模后发展相对稳定,因此,资本与收益也会相对稳定,相应地,市场所针对的投资者主要是为了寻求相对稳定投资回报。 
     
     第四,出于市场定位的需要,高新技术板与传统市场对监管的要求也是不同的。高新技术板的市场特性将更加明显,在这一市场中更多地要依靠市场自身的机制以实现供需平衡,因而对监管也提出了相应的要求。传统市场由于历史原因,政府监管的色彩更为浓厚。 
     
     第五,作为新兴市场,高新技术板将在一定程度上担负起制度创新的角色,而传统市场虽然在制度设计方面有诸多的缺陷,但基于现实环境的束缚,其制度的改革将是渐进的。 
     
     第六,出于我国资本市场对外开放的需求,高新技术板将率先与国际市场接轨。而传统市场的开放步伐可能会相对慢一些。 
     
    二、高新技术板与传统市场的关系 
     
     高新技术板与传统市场之间既有区别,又有联系,它们都是证券市场的重要组成部分。作为一个新兴市场,高新技术板是在传统市场的基础上发展起来的;同时,高新技术板的发展又可以进一步促进传统市场的发展。两者之间并不单纯是主板市场与二板市场之间的关系。从静态角度来看,传统市场的市场规模与地位可能高于新兴市场,但从动态来看,新兴市场的发展速度与潜力则必然优于传统市场。 
     
     高新技术板与传统市场之间隐含的另一个现实问题就是如何界定高新技术板的相对独立性,是在传统市场框架内建立一个高新技术板,还是建立一个完全独立的高科技企业市场。 
     
     在现有市场基础上建立高新技术板的有利之处表现在以下几个方面:首先,我国深沪两地交易所已有近十年的运作基,在市场交易管理方面积累了一定的经验,可为高新技术板市场的发展提供一定的借鉴与经验。其次,原有的两个市场已具备一定的规模,可为高新技术板提供一定的资金基础和上市公司选择的余地。第三,原有市场股价的走势也可为高新技术板的走势波动提供相应的借鉴,起到平衡高新技术板股价的作用。第四,在原有市场框架内建立一个高新技术板还有助于资源节约。在有形市场情况下,建立一个新的交易市场所需要的交易场地费用、办公场地费用是庞大的;在无形市场的情况下,各种通讯设施以及与交易有关的各种管理费用也是必须的。如果将高新技术板架构在原有两个市场之上,就可以充 
    利用两个市场原有的物质资源与人力资源,大幅减少由于建立市场所需的各种固定成本与管理费用。同时,当我们将高新技术板纳入到传统市场中时,其管理自然地归属于原有的两个交易所,而不用新设一个交易场地,这同样也是一种资源的节约。第五,基于目前现实,在原有市场内建立高新技术板有助于平衡深沪两家交易所的利益。以我国现有的证券市场规模而言,建立第三家证券交易所是没有必要的。如果想建立一个相对独立的新兴市场,将现有的一家交易所转换成新兴市场将是一个可行的选择。而在此种情况下,可能就会存在两个市场的地位问题。两家交易所出于自身利益的考虑,可能会失去创建新兴市场的积极性。而这是不利于高新技术板发展的。在原有市场框架内各自建立一个高新技术板则是一种可行的折衷选择。 
     
     当然,以上所述只是基于短期角度所得出的结论。从长期来看,两个市场的合二为一却未必有利于市场效率的提高与资源的充分利用。 
     
     第一,两个市场的合二为一不利于新兴市场制度的设计。我国证券市场萌芽于八十年代末,深沪两家交易所成立于九十年代初。在这个时间段内,我国正处于经济转轨的特殊时期,受制于宏观经济体系的局限,证券市场的制度设计在许多方面都不符合市场经济要求。随着经济改革的深入与市场的发展,这些制度所具有的缺陷性日益明显。但要解决这些历史包袱却不是一件轻而易举的事情。如果将高新技术板构筑在原有市场的框架之内,在对相关制度进行设计时,就会受制于原有市场的局限,不利于新兴市场的长远发展。 
     
     第二,两个市场合二为一不利于管理效率的提高。建立高

新技术板这一理念的提出,显示出原有的传统市场已不能满足资源配置及高科技产业发展的需要。而不管高新技术板的运行基础如何,其运行规则总有不同于传统市场之处,进而也要求配以相适应的管理理念与管理方式。如果是在传统市场之内构筑一个高新技术板,其管理也必然是在原有市场的框架之内。这样,高新技术板的发展就会多多少少受到传统市场的束缚。 
     
     第三,从国际资本市场的运作经验来看,高新技术板运作最为成功的美国市场就是采取了绝对分立的方式。其传统市场———纽约证券交易所与高新技术板———NASDAQ市场就是以两个独立的市场出现的。在分立的情况下,新兴市场面临着与传统市场竞争的问题,由此可以在一定程度上激发其提高效率、强化监管的内在冲动。当然,最终采取分立还是统一的市场建设模式还要视具体的国情,其中重要的因素是高新技术板的直接推动主体。如果这一市场的推动主体是传统市场的交易场所,那么高新技术板建立在原有传统市场基础上的可能性相对会大一些;如果推动主体是来自传统市场以外的非官方机构,那么建立一个独立的高科技市场的可能性居大;如果推动主体来自于官方管理部门,则主要将视管理层对于传统市场与新兴市场的定位:如果更注重两个市场的竞争以及竞争所可能带来的高效率,则会倾向于两个市场的相对独立;如果更注重两个市场的短期协同效益,则会更倾向于将两个市场建立在一个有形或无形的交易场所内。 
     
    三、高新技术板对传统市场的可能影响&nbs

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