股股票中，只有2家的30日涨幅为负，平均涨幅达到18.50%；增发板块的收益较低，18家增发股票中，30涨幅为正的有8家，其余10家为负，整体平均涨幅为4.35%；可转债的收益表现一般，14家可转债中，有4家的30日涨幅为负，10家为正，平均涨幅为3.99%。配股和增发收益率表现主要与其折价发行有关，而转债由于是平价发行，如果扣除折价幅度，转债投资的收益率水平远高于配股和增发。
　　可转债与正股价的联动分析
　　可转债与正股价联动现象明显，正股价上涨，可转债将随之上涨；正股价下跌，可转债也随之下跌。
　　当正股价与转股价相比下跌较深时，由于转债有纯债券价值作支撑，所以转债价格通常会在纯债券价值略上方同向波动，同时对正股价涨跌敏感性差；当正股价在转股价之上时，当正股价上涨时，转债价格也随之上涨，但正股价上涨幅度要略高于转债；若正股价在转股价之上且偏离幅度较大，当正股价下跌时，转债保持着与之相当的下跌幅度；若正股价在转股价附近，当正股价下跌时，转债的下跌幅度明显小于正股价跌幅。
　　转债市场流动性影响因素分析
　　从转债的发行规模、发行前一年净资产收益率和上市后大盘指数的波动三个方面分析转债二级市场流动性或者说活跃程度的影响要素，结果表明：
　　转债的流动性和大盘指数关系明显，当大盘低迷的时候，转债流动性明显降低；转债流动性对大盘变化的敏感度非常大，当大盘指数相对变化幅度较小的时候，转债能稳定在一定的流动性比率上，按上市30天计算，这个流动性比率在80%左右；一般情况下，净资产收益率越低，其流动性就越低，反之，净资产收益率越高，其流动性越高；转债的流动性与发行规模关系非常明显，转债发行规模越大，其换手率越高，流动性越好，反之，转债的发行规模越小，其换手率就越低，流动性越差。
　　转股情况分析
　　市场已有转债转股情况：自证监会2001年4月27日发布《上市公司发行可转换公司债券实施办法》至今，已发行了阳光转债、万科转债、水运转债、丝绸转债（2）、燕京转债、新钢钒转债、民生转债、雅戈转债、丰原转债、龙电转债、铜都转债、山鹰转债和国电转债、西钢转债、桂冠转债和云化转债等16只可转债。在上述转债中，已有阳光转债、万科转债、丝绸转2、钢钒转债、水运转债和民生转债进入转股期，但除了万科转债已完成近50%的转股外，其他转债的转股情况不尽如人意，主要因素是转股价高于基础股票表现，债券持有人转股后无利可图。
　　转债市场发展趋势
　　转债的发展趋势
　　以2001年4月《上市公司发行可转换公司债券实施办法》的出台为契机，可转债的发行工作有了很大改观，由于该办法对上市公司发行可转换债券的审核制度和可操作性进行了重大的改进，同时，可转债与增发和配股相比兼具股权性融资和债券性融资的双重优点，使得发行可转化债券的上市公司开始增加。特别是在今年配股、增发再融资方式举步维艰之时，可转债发行方案却频频出台。9月2日一天，就有4家上市公司同时公布了发行可转债的公告。配股、增发、可转债三大融资方式的结构正在发生变化，可转债这一灵活方便的融资工具愈发成为再融资市场主力军。今年以来，共有36家发布了近300亿元的可转债方案， 由拟发行的转债方案来看，今后的可转债大致有以下几个发展趋势：
　　募集资金规模趋大
　　统计显示，拟发行转债的平均规模为18.12亿元，10亿元以上的有10家，其中募集资金最多的是招商银行，拟发行100亿元的可转债。
　　债券期限趋长
　　拟发行转债的债券期限较长，其中17家企业都是拟发行5年期可转债，只有华侨城一家是拟发行3年期的转债。现今可转债的期限限定在3－5年，如果日后证监会延长转债期限的话，为缓解企业转股压力，企业肯定会选择较长的债券期限。
　　票面利率提高
　　可转债票面利率的提高，是今年以来可转债市场活跃的主要因素，如云天化转债利率由起始设定的固定利率1.6%，修改为浮动利率：第一年1.6%，第二年1.9%，第三年2.2%。拟发行转债17家企业均采取递增利率，并且每年的利率水平均比市场上已发行的转债利率高。
　　利率走势对转债的影响
　　人民币利率的上升将会降低可转换公司债券的债权性，降低可转债品种的市场吸引力。为保持转债在再融资市场上的吸引力，建议在今后转债发行条款的票面利率设计上设置浮动利率条款。在转债存续期间，若中国人民银行向上调整存款利率，转债的票面利率从调息日起将按人民币一年期整存整取存款利率上调的幅度向上调整（指与上一次调整时人民币一年期整存整取存款利率比较的净增加幅度，首次调整的比较基数为可转债发行前一日的人民币一年期整存整取存款利率）；若中国人民银行向下调整存款利率，转债的利率不作变动。
　　向市场询价
　　在法律限制的范围内（同期银行存款利率为上限）向市场询价，在询价区间内按累积投标询价方式确定，最终利率按照网上、网下累积投标询价的结果确定。
　　募集资金运用趋势
　　从发转债上市公司的情况来看，确实不少上市公司业绩稳定、成长潜力巨大，大量的可转换债券项目都用于扩大主业、提升业绩。现在，可转债的募集资金出现了新的投向。
　　用于兼并收购
　　例如燕京啤酒发行总额7亿元、5年期的可转债的投向之一为收购山东的三孔、莱州和内蒙的三家啤酒厂；龙电股份可转债发行募集资金全部用于收购黑龙江电力开发公司持有的哈尔滨第三发电有限责任公司40%股权和相应债权等。
　　通过定向发行可转债实现并购也是可转债资金运用出现的新动向
　　2002年10月，青岛啤酒（600600）与美国安海斯-布希公司于正式签署了战略性投资协议。

根据该协议，青岛啤酒将分三次向AB公司发行总金额为1.82亿美元的定向可转换债券，最终使AB公司所持青啤的股权由目前的4.5%增至27%，但投票权只有20%。该笔资金将用于改造现有的酿造设备、建设新厂及未来之收购。同时，AB公司向青啤提供资金、技术和管理等资源，以帮助后者引领中国啤酒行业的变革和发展。
　　上述通过定向发行可转换债券实现外资并购的方式，无疑是我国证券市场的又一创新。该种方式既可以使国内企业及时融到紧缺的资金资源和管理资源，又可以避免股本过度扩张带来的业绩稀释问题，有效保护中小股东的利益。上述方案给国内可转债的发展提供了很好的启示和思路。（国信证券转债市场研究课题组 课题组负责人：谢风华　成员：陈立波 张群伟 孟刚 陈睿 乔惠萍 司越彤 王英娜）

 
证券时报 

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