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开放式基金对市场的影响

时间:2006-11-22栏目:证券论文

 
海通证券 郝联峰 
 
 
  开放式基金对大盘的影响 
   
  投资基金是一种投资的通道,以方便投资者的投资,因此投资基金的收益是不纳税的。开放式基金也是一种更便捷的投资通道,货币市场资金可以经由此流向资本市场(我国已经设立和将要设立的投资基金都是资本市场投资基金,货币市场投资基金近期内还不会出台)。因此,开放式基金有利于股市的繁荣,对大盘有积极影响。 
   
  开放式基金具有追加认购和解约赎回机制,当大盘上涨时,会刺激投资者认购的积极性,使认购数量大大高于赎回数量,基金规模随之膨胀,股市资金供给量增加,对大盘产生助涨作用,同样当大盘下跌时,基金为了应付日益增多的赎回量,不得不为增加头寸而减仓,对大盘也会产生一定的助跌作用。不过,总的来说,对大盘的助涨作用会大于助跌作用。因为从境外开放式基金的发展情况来看,在一个较长时间段里,大盘上涨时基金认购数量与赎回数量间的差始终会大于下跌时赎回数量与认购数量的差,认购的区间量永远大于赎回的区间量,资金的流人量始终大于流出量。当然开放式基金对大盘的助涨助跌作用也是在一个理性的区间内,因为基金管理人不会简单地根据基金规模的变动方向而决定买卖策略。 
   
  开放式基金对股指的助涨作用会影响到我国股市惯有的“牛短熊长”的格局,从而使股指运行格局发生变化。这是因为我国股市仍属发展中市场,股指上升阶段时往往伴随着大规模的扩容,因此常常导致一轮上升行情在其中后期就已开始出现后续资金严重不足的局面,从而制约着一轮上升行情的完整展开,这也是我国形成“牛短熊长”格局的原因之一,也是多年来股市上升第五浪屡次失败的重要原因。开放式基金的推出则能使这一局面有所改变。随着股指的上升,开放式基金规模也随之迅速扩大,将有效缓解此时加速扩容所导致的后续资金严重不足的窘状,从而有助于延长牛市的持续时间,使一轮上升行情的上升五浪形态能完整地形成并展开。 
   
  开放式基金对单个证券的影响 
   
   1.由于开放式基金的规模不受限制(或限制较宽),因此经营有方的开放式基金将脱颖而出,这些基金规模较大(1996年美国6026家开放式基金的平均资产为5.87亿美元,大的开发式基金资产达300亿美元),市场上的大盘股、中盘股、小盘股的区分对它们来说都不再重要。因此,随着开放式基金的发展,价值被低估的大盘绩优股将同中小盘股一样活跃。 
   
   2.对封闭式基金的影响。开放式基金是比封闭式基金更便捷的投资通道,开放式基金的出台势必对封闭式基金产生冲击。尤其是我国目前的封闭式基金在投资者中形象不佳,它们并没有显示专家理财的特长,但不管盈亏,收取的管理费却分厘不少,以至于基金管理公司是目前国内令人向往的就业方向。开放式投资基金的推出将会使封闭式投资基金受到冷落,从国外来看,随着投资基金业的发展,开放式投资基金逐渐成为投资基金的主流是必然的趋势。1940年美国开放式投资基金与封闭式投资基金资产之比为O.73:1,到1996年二者之比达到27.54:1。 
   
   3.对国债的影响。开放式投资基金的设立对国债市场是一个重大利好消息。一方面,为了应付可能出现的大量投资者的解约赎回,设立的开放式投资基金应购入较大比重的国债,开放式投资基金是国债市场稳定的投资大户。另一方面,开放式投资基金可赎回、柜台交易等特点必将比封闭式基金对储蓄存款产生更大的冲击,而储蓄存款增长的放缓会导致银行坏账凸现,银行资本金亏蚀,这时国家财政将会大规模地发行国债以补充国有银行的资本金(1998年已发行了2700亿元特别国债用于补充四大国有商业银行的资本金),这为国债市场的阔步发展提供了契机。 
   
   4.对同业拆借市场的影响。根据规定,基金管理公司可以进入同业拆借市场。开放式基金为了保持充分、适当的资产流动性,必然会经常进出同业拆借市场,将多余的资金拆出去,将资金缺口拆进来。因此,开放式基金的设立将有利于活跃同业拆借市场。 
   
   5.对储蓄存款的影响。开放式基金开辟了一条银行储蓄资金进入股市的捷径。开放式基金可以进行收益滚存,从而进一步增加了入市资金数量。另外,开放式基金不用公开上市交易,不会像封闭式基金那样会分流大笔已入市资金,其所筹资金投向证券市场部分形成纯粹的有效需求。 
   
  开放式基金对投资理念的影响 
   
   1.将更加注重流动性。为了应付赎回的要求,开放式基金的部分资产要保持高度的流动性,整个基金资产按流动性高低(从现金、国债、绩优大盘股、一般股票到公司债券)有一定的配置比例,这种资产的流动性标准将会是相当科学、客观的,同时又是相当量化和具可操作性的。开放式基金的投资主要是组合投资,而不是做庄投资。组合投资要求精确的计算、要求高超的风险管理技术。因此,随着开放式基金的发展(在NYSE市场上,开放式基金大约与上市公司数目相当),价值投资理念、金融工程技术将会流行起来。 
   
   2.将更加注重投资者的利益。开放式基金的规模将主要由市场决定,为了基金的顺利设立、顺利运作和基金管理人的自身利益,开放式基金将更加注重投资者的利益,更加注重销售和客户服务。而此前的封闭式基金按基金规模提取固定的管理费,旱涝保收,对基金管理人没有很强的激励约束机制,基金管理人对投资者的利益也不放在心上,甚至出现投资基金管理公司配合庄家出货或吸筹,高吸低抛,损害投资者利益的情况。 
   
   3.将更加注重操作的透明度。开放式基金管理人之间的竞争将更加激烈,缺乏透明度的基金管理公司,既有违开放式基金的有关规定,也不能吸引足够的投资者。透明是开放式基金的显著特点,在西方发达国家,开放式基金每天都要公布其投资组合、资产净值、购买价格、赎回价格等(目前我国封闭式投资基金是一个季度公布一次其投资组合)。 
   
   4.要求价值投资,要求风险管理,不能追涨杀跌。开放式投资基金要求投资人树立价值投资理念和组合投资理念,而不能追涨杀跌。如果追涨杀跌,当大盘下跌时,投资人都撤回投资,开放式投资基金将无法生存。而且随着开放式基金的出现,越来越多的散户将通过开放式基金投资,这时市场上将以机构投资者为主,做庄投资法将不再灵验,因为机构之间谁也骗不了谁,很自然地,大家要转到价值投资上来,市场上无风险套利的机会将越来越少。要想套利,必须承担相应的风险,因此,对风险的度量与对风险的管理将变得越来越重要,而不像现在以散户为主的市场上人们很少去度量风险并进行科学的风险管理。 

  
 
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