近来，券商为保证承销的顺利完成，纷纷推出向个人投资者部分或全部出让手续费的促销手段；对分销商，不但手续费可以转让，价格都可以打折扣，使承销手续收入名存实亡。因此券商承销能否盈利，关键仍取决于市场需求情况。

如何正确判断市场的需求情况呢?大致可以从以下几个方面考虑：

1.新券发行的票面利率若低于国债二级市场的收益率，承销较为困难，这一点对短期国债的影响很大。

2.对于发行期限在一年以上的国债，保值券较非保值券好销。目前，保值券贴补率将逐步取消已成为市场共识，今后国债的发行将以非保值券为主。若同期银行存款利率有下调的趋势，国债将较为畅销。

3.不同的投资者对国债的期限有着不同的偏好，因此国债的期限亦为影响国债发行的重要因素之一。

4.由于上网记帐式发行网点地域覆盖面的局限，个人投资者更乐于认购实物券。在今后的一段时间内，实物券较为畅销的情形不会改变。

5.发行时间也会影响新券的承销。若新券发行正好在国债兑付期，个人投资者兑付国债的资金大都用于重新购买新债。

另外，在国债承销中与风险和盈利密切相关的是国债承销的缴款期限。今年发行的四期国债对承销团成员缴款日期有如下规定：记帐式国债必须在发行期结束后的第二日将承销国债的资金划入财政部指定的帐户；对396无记名式国债，承销期为3月10至3月31日，承销商须在3月20日缴纳承销总金额的20%，剩余部分在承销结束后的一定时间内缴纳。承销商可以赚取分销缴款期和承销缴款期时间差的缴款利息收益，对于分销商，交易场所均规定国库券的自营代理买卖必须当天缴款。由于分销可以在场外协商，因此变通性较强。

如何规避风险

若券商不能顺利完成承销任务，剩余国债只好由券商自己全部买进，其风险是垫付资金的成本较高。由于今年发行的国债流通性强，发行结束后即可上市。针对垫付资金的来源及成本的不同，可采取以下几种措施，尽量减少损失：

1.若垫付资金为高成本的短期资金，上市后及时变现成为必然的选择。在承销较为困难的情形下，许多券商均出此下策，使新券上市后即跌破发行价。对分销商来说，应尽量推迟缴款期，避免不必要的损失，如选择发行期的最后几天分销国债。

2.若垫付资金的拆入期为半年或一年，则可通过连续做国债回购的办法融入资金，投资于收益率高于拆借利率的项目。一般而言，回购利率平均高于国债收益率1—3个百分点。

3.若国债的收益率较高或投机性较强，券商可以通过国债自营，提高所持有国债的收益率。具体的操作技术有：①把握宏观基本面，包括财政、物价、利率诸政策变化因素，密切关注股市、商品期货市场对债市的影响，套取现券买卖的差价。②调整持券结构，长短结合，使资金保持稳定的增值系数。③通过现券市场与回购市场长期利率与短期利率的差异，跨期套利。④利用不同交易场所同一品种国债价格的差异，跨市套利。对有经验的债市操作者，通过以上操作，使国债的收益率提高20%左右是极有可能的。

股票承销与国债承销

——盈利与风险比较

从附表二中可以看出，与股票承销比较起来，国债承销的机会与风险有如下特点：

1.股票承销须有队伍庞大，素质颇具竞争力的一级市场承销人员。而国债承销须有稳定的批发、零售渠道，这包括企业和政府机构以及涵盖范围尽可能广的营业网点。

2.与国际成熟市场一样，我国证券一级市场的股票，从发行策划到完成承销上市的时期长，通常需一年左右。特殊情况所需时间更长。如90家被称为“历史遗留问题”的企业，直到现在尚未解决其股票上市问题，为这些企业担任发行上市策划的承销商，已做了三、四年的工作。而国债承销的周期短，一般只需一周左右。

3.我国股票承销盈利主要是发行成功后的佣金，占募集资金总额的3%左右。如作为主承销商承销一家企业1500万股中的60%，每股按发行价人民币5元计，主承销商可得手续费135万元。股票承销的意外收入是：包销商揽下所剩余股上市套现后所得价差。如在1994年5、6月间，正当深圳数只“8.10”

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