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国外基金的分类研究——兼对我国基金分类的思考

时间:2006-11-22栏目:证券论文


  随着我国基金业的发展,基金的数目会越来越多,也会面临基金的分类问题:投资者需要在众多的基金中挑选出适合自己的品种;基金管理公司需要找到合适的比较标准。

  对基金进行分类,除了简单的所谓封闭式、开放式或者契约型、公司型之外,需要对基金有一个更加细致的分类,这是投资者、基金管理公司、基金评估机构、监管部门多方的需要。对投资者而言,随着基金业的发展,基金数目越来越多,投资者需要有一个明确的、可操作的,类似于索引、指南的东西,以便在众多的基金中选择适合自己收益风险偏好的基金;对基金管理公司而言,各只基金的投资目标(Investment Objective)和投资策略(Investment Strategy)不尽相同,相应的风险收益特征也不相同,相互之间的业绩比较应该在同一类别中进行才科学,所以基金的合理分类至关重要;对基金评估研究机构来讲,基金的合理分类则便于对基金的业绩进行合理评价;对监管部门而言,明确基金的类别特征,便于实施监管;同时,基金的分类有利于基金的多样化发展。

  基金分类的基本方法

  一、两种基本的分类方法

  基金按什么标准分类呢?构成基金的要素有多种,除了上面所说的组织特征外,还有基金投资对象、基金投资目标和基金投资策略、基金营销等等的差别。从分类学上讲,按不同的特征进行不同的组合可以有多重的分类。现实中虽然各国基金分类的做法有小异,但大体上采用两种方法。一是以美国为代表的分类,先将基金按其投资对象分为股票、债券、货币市场和混合基金(Hybrid Fund,既投资债券又投资股票)几类,然后进一步根据投资目标、投资策略分类,比如股票基金里面分为积极成长股票基金、成长股票基金等。这是目前的主流方法,绝大多数国家(地区)是以这种方法进行分类的,不管其是契约型还是公司型,只是具体的基金种类略有区别。比如台湾,是先将基金分为股票、债券股票平衡型、债券型、海外债券型四类,再进一步细分。另一种基金分类方法是很特别的英国式分类法,先将基金按投资目标分为收益型、成长型、专门基金(SpecialistFund),然后再进一步按投资于债券、股票等分类。

  二、基础大类的细分

  上面讲的是大的分类(债券、股票、货币市场、混合),再往下则需进一步对基金进行划分。对于债券基金、货币市场基金(或者按别的分类),由于其投资对象的特殊性,基金的收益稳定,风险相对较小,细分相对简单,比如按是否征税分为免税(Tax-exempt Fund)和征税基金,或者分为政府债券或公司债券基金等,或者分为长期、短期等等;但对股票基金的细分就很有讲究了,因为股票基金的投资目标、投资策略干差万别,基金经理的个人风格也是迥然各异的,而股票基金最能体现基金经理的主观能动性,比如所谓技术面和基本面的争论、主动管理与被动管理的争论等等。很大程度上,对股票基金的分类实质上是对基金的风格进行分类尸鉴于美国的基金业是世界上最发达的(基金资产一度超过7万亿美元,截至去年日月1日仍有6738亿美元),我们以美国的股票墓金分类为例。

  股票基金的分类比较

  美国是如何对股票基金进行分类的呢?首先将有特殊投资方向的基金分出来,这类基金主要分为国际(地区)股票基金和专门(部门)基金两大类。国际(地区)股票基金投资于某些特定地域的股票,比如新兴市场基金(EmergingMarkets Funds)、大中华地区(ChinaRegion Fund)基金等;专门(部门)股票基金通常投资于某些特定的行业和部门,比如公用事业基金(Utility Fund)、健康生物基金(Health/BiotechnologyFunds)等。然后是对没有任何特别投资限制的一般性股票基金进行分类,主要是按基金的风格进行划分,这是我们常见的分法。

  一、事前分类与事后分类

  美国对股票基金的风格分类有两种分类方法,一是事前分类,即按照基金的招募说明书的投资目标和投资策略分类(Based 0n ProspectusLanguage);二是事后分类,即基于基金公布实际投资组合分类(Portfolio-based classification approach)。所谓事前分类,就是按基金招募说明书所宣称的自己属于哪类基金就将其分为哪类,当然前提是已经有了市场认可的基金的分类标准,这种分类方法一般将自己所属的基金类别体现在基金的名称当中,比如xx积极成长基金;关于投资目标有的基金的招募说明书有很大灵活性,可能其实际投资与其宣称的并不一致,所以事后分类是不按基金自称的所属类别分类,而是按照它所实际投资的组合来判断是属于哪类,这种方法一般要对基金所实际投资的上市公司的市值大小,P/E、P/B值,历年成长性等进行分析,然后根据投资组合总的特点,再对基金进行分类。我们知道,美国最常用的基金分类标准有ICI和Morningstar公司、Lipper公司的标准。过去,这三种分类都是事前分类,主要根据基金在招募说明书中对基金投资目标和投资策略的描述对其分类;但1996年Morningstar改为根据基金实际持有的资产分类,1999年Lipper也改为根据基金持有的实际组合进行分类,只有ICI一直沿用传统的分类,并于1998年将基金从21类增加为33类(ICI分类法见附录,Momingstar公司和Lipper公司分类标准略去)。

  二、成长、收益与成长、价值

  在对基金的风格划分中,我们可以看出有两个体系,一是ICI传统的分法:将所有股票基金的风格分为成长(Growth)和收益(Income)两类,居中的叫成长收益型(Growth&Income),根据程度的不同又将成长分为积极成长型(Aggressive Growth)和成长型(Growth);Morningstar和Lipper则将基金分为成长(Growth)和价值(Value)两类,中间风格的基金Morningstar称为Blend,Lipper称为Core,即平衡型。

  对基金风格分类的两种体系(ICI-Momingstar、Lipper)有何关联?首先对于成长型(Growth)大家都是共同的;通过研究也发现,ICI的成长收益(Growth&Income)也基本等同于平衡型(Blend,Core)。但收益型基金与价值型基金的关联在哪里呢?这里顺便谈一下投资目标(Investment Objective)和投资策略(Investment Strategy)与基金分类的关系。前面说过,投资目标无外乎资本增值和获取收益两种,以获取收益为投资目标的基金肯定是收益型基金(ICI)或价值型基金(Morningstar、Lipper),因为股票只分为价值和成长两种,获取收益肯定要买价值型股票。在美国,价值型股票(多为传统产业)分红派现都比较高,因为上市公司业绩或收入不能大幅增长

,如果不能分红派现,显然没有价值。有统计表明,美国传统行业公司年度派现额占当年利润的36.7%~55.9%,并且自20世纪60年代以来,绝大多数的上市公司年度派现绝对额很少低于上年。所以ICI体系中的收益型基金都是Momingstar、Lipper体系中的价值型基金。

  但同为以寻求资本增值为投资目标的基金可能是成长型,也可能是价值型,这主要是由基金的具体投资策略决定。基金的投资策略主要指基金以何种具体方式达到投资目标,比如有的基金写明购买成长型股票,有的购买价值型股票,有的写明可以购买一定量的衍生金融工具,有的写明主要投资小盘公司,有的主要投资大盘公司等等,不一而足,风格各异。以Janus strategic value fund为例,它以追求长期资本增值为投资目标,ICI将其分为成长型,但它的投资策略写明是购买价值型股票,所以Morningstar、Lipper将其分为价值型。

  三、常见的九大类股票基金

  Morningstar和Lipper还进一步根据基金投资对象分为大盘(large-cap)、中盘(mid-cap)、小盘(small-cap)基金,加上三种投资风格,两两综合起来,就可以将国内股票基金分为九种。因为基金都需要在招募说明书中阐明自己的投资目标和投资策略,并且很多基金在其名字中也将风格分类体现出来,所以ICI可以容易地对基金进行事前分类,基本上以寻求资本增值为投资目标的基金为成长型,如果为获得按业绩或业务收入加速增长(Accelerate dearnings Or mvenue)则为积极成长型,寻求现时收益(CurrentIncome)的基金为收益型基金,既寻求资本增值又寻求现时收益的基金为成长收益型,比较常见的郁Ⅸ积极成长基金、X X收益基金等等。而Moriningsta

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