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开放式基金投资策略

时间:2006-11-22栏目:证券论文



  与封闭式基金相比,开放式基金在投资策略上更趋于谨慎,对投资组合理论的运用更普遍,对投资对象的流动性和风险控制能力有更高的要求,这些都是开放式基金的共同点。但在这一大的前提下,仍可根据基金管理人的不同风格,选择不同的投资策略。
  
  1、总体策略
  封闭式基金由于在存续期内不存在赎回压力,对投资品种的流动性往往重视不够,而更多关注其资本利得,由此形成几个较为普遍的特点,即:不重视投资组合效应,认为单个最好个股的组合就是最好的组合,对投资组合理论的应用较少;主动型投资策略,认为好的基金经理总是可以战胜市场;由行业到个股的选股模式,先划定潜力行业,然后寻找行业龙头重仓介入;等等。
  
  开放式基金如果按上述模式操作,失败的概率将迅速提高。
  
  上交所课题组就"基金组合投资是否战胜了市场"的研究显示,1999年,绝大多数基金收益率超过了指数涨幅;2000年,只有一部分基金组合投资能战胜市场;而2001年上半年,33只基金中只有5只跑赢大盘,而13只甚至出现负增长。这种基金逐渐落后于大盘的过程,实际上是我国股市由以机构对个人博弈为主体,逐步转向以机构之间的博弈为主体的过程。由于对手的迅速强大,基金在主动型投资方面的优势很快消失了。
  
  那么,为什么管理层仍坚定不移地发展开放式基金呢?这表明了管理层的一种态度,即希望壮大公募基金规模,最终形成阳光下的机构博弈局面,而不是公募基金被民间基金牵着鼻子走。从这个意义上说,开放式基金的定位应当是市场投资观念的引导者而非追随者。
  
  根据开放式基金的特点和定位,在投资策略方面应更多地贯彻如下原则:
  (1)运用投资组合理论,对个股的收益和风险进行全面评估,建立一个风险收益较为平衡的投资组合;
  (2)主动型投资与被动型投资的结合,加大持仓品种的数量和投资组合的流动性;
  (3)更注重公司经营中一些共性的东西如创新能力、营销模式、技术开发能力等,而不是单纯着眼于行业出身。
  
  2、仓位控制
  为应付可能发生的大规模赎回的需要,开放式基金必须保持相当的现金和国债仓位。这一方面取决于市场群体对市场状况的判断,如果普遍预计向好,则赎回压力就小,反之则大;另一方面,持股的流动性也会在很大程度上影响持仓比例,流动性大,则股票仓位可以稍重一些。
  
  在基本仓位方面,当日可赎回份额的上限应当是现金持有比例的下限。虽然基金可进行变现,但难以满足即时需要,尽管通常市况下,发生巨额赎回的压力不大,但不能排除个别基金持有人因自身原因而要求全额赎回的可能性。基金必须保证在契约中所承诺的当日接受赎回份额可以顺利付现,否则会出现信用危机,引发挤兑。假定契约规定,单一投资者持股比例不超过10%,当日可赎回比例不低于基金总份额的10%,则基金应至少持有10%的现金以应付当日赎回要求。
  
  在保证当日兑付的前提下,其余仓位可以现金、国债、股票三种形式混合组成,具体比例视基金管理人对不同投资对象的获利能力和流动性而定。根据部分基金的实践表明,如果采用投资组合方式,把持股量控制在各股流通股总额的1%以内,5亿元的资金完全可以做到一日进、一日出,而市值损失很小。建议至少有10%的仓位采用这种组合方式建立,以应付可能顺延至第二个工作日支付的基金赎回申请。
  
  3、流动性要求
  目前市场中对流动性的看法存在着似是而非的地方,比如认为大盘股流动性一定比小盘股好等等。实际上,流动性主要取决于个股日常交投的活跃性,而与流通盘大小并无必然联系。从这个意义上说,基金应当多介入换手率持续保持在中等以上水平的个股。
  
  持续换手率太低的个股,不外乎两种情况:一是被机构绝对控制、游离股票不多,这往往要在较大涨幅后才能实现,风险大而流动性差;二是死亡板块,公司资质太差,又缺乏大规模改造的可能性,流通股大量沉淀。当然基金可以在后一类股票中掘金,但难度很大。而连续换手率过高的个股,则意味着短线交投过于活跃,如果发生在低位,可能是大资金的建仓行为,而在高位则往往意味着机构的撤离。如果基金在低位放量时跟进,固然可获取较高收益,但放量后的换手率往往急剧下降,因而在获取高额收益的同时要冒流动性大大降低的风险,只能作为激进型投资部分采用。 
  
  
 
(海通证券,胡祖刚) 

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