您现在的位置: 范文先生网 >> 经济论文 >> 证券论文 >> 正文

债市统一 分合有道

时间:2006-11-22栏目:证券论文



  今年以来,债券市场的持续升温,吸引了众多投资人的“眼球”。然而,债券市场的快速发展似乎没能减轻因市场分割而带来的隐痛,相反,这痛楚正变得愈加强烈。近日,人民银行和财政部的官员不约而同地表示,银行间债券市场与交易所债券市场的分割,已经阻碍了债券市场整体的发展。统一债市的呼声油然而起。 


  债券市场的分割带着深深的时代烙印。我国的国债市场建立于90年代初。起先,所有的金融机构都在证券交易所和地方交易中心进行交易。1997年初,为防止银行资金进入股市,人民银行决定商业银行等机构自交易所市场撤出,并建立了新的银行间债券市场。目前,大多数场内交易都在上证所债券市场进行,该市场采用连续竞价方式交易,债券的托管与结算都在中国证券登记结算公司。被业内人士称作“场外市场”的银行间债券市场,则采用一对一谈判的方式,债券的托管与结算由中央国债登记结算公司负责,全国银行同业拆借中心负责清算。 


  除了交易规则、托管及结算机构不同,银行间债券市场与交易所市场的主管机构、监管规则也不同。唯一能将两个市场联系起来的是一些可以跨市交易的机构,如保险公司、基金管理公司和部分证券公司。 


  债券市场的分割,直接导致了国债筹资成本上升。在银行间市场上,四大国有商业银行以其超一流的资金实力,轻而易举地控制了国债发行价格。同时,银行间市场现券交易清淡,也使得财政部门筹资成本高企。今年4月和6月,财政部曾分别在交易所市场和银行间市场发行两期7年期的固定附息债010103和010005,招标利率分别为3.27%和3.71%,利差达44个基点。若均以120亿元的发行量来计算,两期国债发行成本相差达5000万元以上。今年以来,财政部虽然成倍增加了在交易所市场的国债发行量,但国债的最大买家——商业银行只能在银行间市场交易,这就决定了国债发行的主市场必然是银行间市场,而财政部也只能以较高的成本发行大部分国债。 


  市场分割还导致了两个市场的流动性均先天不足。国际上衡量市场流动性的指标一般有两项:一是换手率,二是看大额交易是否会明显影响市场价格水平。在目前的银行间市场上,现券交易清淡,债券换手率很低;而交易所市场由于参与者资金规模小,大额交易经常会对市场价格产生重大影响。市场流动性不足,不仅使市场参与各方都面临较大的利率变动风险,同时也给中央银行进行公开市场操作增加了难度。 


  另外,市场分割使市场参与者的资金具有明显的趋同性。一方面,商业银行手中握有大量闲置资金,希望分享交易所债券市场较高的资金利润率;另一方面,证券公司有强大的短期资金需求,常常不能得到满足。最明显的例子,就是在新股发行日,交易所市场的回购利率通常成倍、甚至数倍高出银行间市场利率。可见,资金由于市场的分割而无法达到最优配置,从而使整个债券市场的效率大打折扣。 


  由此看来,变“分”为“合”势在必行。但两个市场如何统一?简单的合并能否实现多赢?问题的关键在于怎样“合”。 


  换一个角度说,近年来,无论是银行间市场还是交易所市场,都获得了快速发展,交易品种、交易量都在大幅提升,这是不是说明两个市场的存在均具有其合理性? 


  答案应该是肯定的。银行间市场,采用一对一谈判的交易方式,适用于大型机构投资者。目前,商业银行之间进行交易,交易额动辄几亿、十几亿,甚至几十亿,这样的交易要想在连续竞价的交易所市场完成是不可想像的。同样,在交易所市场交易的投资者通常为中小机构或个人,他们没有条件也不可能采用繁琐的一对一谈判方式进行交易。可见,两个市场各自适应了不同投资者的需求,无论哪一个市场消失了,都会有一部分投资者的需求无法得到满足。 


  至此,合并之路渐渐清晰:保留两个市场的交易方式,统一两个市场的托管和结算。据悉,这个思路已经为管理层所认可,只是统一的时间表仍然没有排定。 


  人民银行一位权威人士指出了统一市场的前提条件:首先,两个市场的监管标准要逐步统一。举个简单的例子,在银行间市场上融券根本不可能,但在交易所市场,客户融券给机构已是公开的秘密,如果一个市场可以融券,一个市场不能融券,就不可能形成相同的价格。因此,市场的监管原则必须走向一致。其次,在托管原则、清算原则等方面,两个市场也要逐步统一。 


  实际上,两个市场统一的准备工作,早在几年前已经开始。如允许一部分券商、基金管理公司进入银行间市场,以及即将开办的国债柜台交易,目的都是为了扩大银行间市场的投资者范围。今后,管理层可能继续完善银行间市场的资金清算与债券结算机制,同时对交易所市场在监管和托管原则上提出新的要求。随着两个市场在这些方面逐步靠拢,统一也将水到渠成。 


  “但无论如何,有一点可以肯定,将来的国债市场,既不会是单一的交易所市场,也不会是单一的银行间市场。”一位业内权威人士日前曾这样坚定的表示。(记者 尹涛) 
 

下页更精彩:1 2 3 4 下一页