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期货市场功能新论(下)

时间:2006-11-22栏目:证券论文


 三、期货价格发现功能 

  1价格发现的实质。

  期货价格发现是一个有关未来价格的认识,价格发现使未来存在得以确定,正如现货价格的确定一样,所以期货也被称为交易未来。与此同时,期货发现价格,给相关的生产商消费商计划生产消费提供了便利,促进了商品流通。关于这些认识,目前人们的异议并不多。或许这个价格发现功能并非期货所独有的原因吧,只要有投机交易且交易又十分集中的地方,市场价格皆具有未来发现功能,股票市场、新兴批发市场也具有这个功能。在沪深股市中,股民们认为,买入某个股票是看好企业的未来收益,这样的认识与价格发现含义一致。市场价格发现功能,与投机定义的词源意义有关,实际上与人们预期交易有关。 

  期货在本质上是交易未来,又由于其投机功能较其它市场显著,故价格发现功能十分明显。在论述价格发现内容时,有学者认为,期货价格发现是价格趋势的发现,而不仅仅是价格水平发现,价格发现是一个动态过程。因此,过多拘泥于具体价格的是非是没有现实意义的。期货价格发现的这个特点,可以认为是期货市场往往比现货市场活跃、期货市场价格波动比现货市场大的原因,因为后者在具体交易中交易者十分在乎具体的价格水平,对于价格未来性信息考虑没有期货更充分。 

   2价格发现功能与套期保值功能的关系。 

   期现价格的趋同性是建立在两个市场价格运动趋势基本一致的基本上的,它是现货商进行套期保值的基础,如果期货价格发现不是以期现价格趋同性为主要内容,而发现的是期现价格相异性,则期货市场便失去了套期保值功能。因此,期货价格发现内容规定为期现价格趋同性十分重要,它是决定期货价格是否具有风险管理功能的基础。为了确保风险管理功能正常发挥,有必要对偏离期现价格趋同性的期货价格发现过程进行规范管理,期现价格趋同性也成为期货价格发现是否合理、是否理性的标准。从这个意义上讲,鉴于某一时候期货市场价格背离现货价格的现象已经昭然若揭,一些操纵市场者的用心已洞若观火,有关方面对期货价格进行必要的管理是应该的。历史上有关交易所的风险提示政策及时出台,理应得到投资者的支持。 

  风险是来自未来不确定性的概念,期货价格发现由于是未来发现,从这个意义讲是现货市场风险揭示的过程,从而使现货商实现了风险转移。因此,期货价格发现功能发挥也是现货商进行套期保值的基础。这就要求有关方面对期货市场功能进行全面的开发完善,并充分让它们发挥作用,强调一方而偏废另一方,会影响到期货市场健康发展。 

   四、期货投机功能 

  期货投机性或投机功能的来源,是期货交易制度内含的还是外生的?投机功能发挥与其余功能有冲突吗?这些问题涉及投机功能与其它功能的关系。期货由于以未来为交易对象,又以保证金制度吸引和强化交易者的投机意识,故与价格发现、套期保值功能一起共生于期货市场中。认识期货三大基本功能的共生性很重要,它们源于期货市场的制度创新和交易对象特点,就像人的五官共生于人身上一样,五官功能之间没有冲突,期货三大基本功能——投机功能、价格发现功能、套期保值功能,三者之间也没有本质上的冲突。这是正确认识三者之间关系的基础。 

   问题是投机性是诸多市场普遍存在的功能,并非期货所特有,只不过是期货交易对象特征及交易制度设计使这种投机功能发挥得比其它市场更加充分。投机交易是一种预期交易,从追求的效果来说与套期保值明显不同。投机交易者追求期货合约价格波动带来的价差利润,同时意味着要承担风险;套期保值者则转移风险进行保值,其风险转移至投机者身上。因此,套期保值功能发挥与投机功能发挥成正比关系,投机越充分,保值效果越好,风险转移越彻底。 

  关于投机性的作用问题,国内目前仍有人主要看到其对期货市场流通量的贡献上,认为没有投机性就没有流通量,为追求流通量而放纵不合理的投机性。其实,期货市场流通性或流通量有两个方面的来源,一方面是投机交易,另一方面是套期保值,其中包括期货市场流通的现货量。流通量决定于这两方面的交易量,流通量成为期货市场投机功能与套期保值功能发挥的重要指标。在对期货流通量的贡献中,投机交易与套期保值交易是共荣共损的,不存在流通量少是因为一方交易量大抑制了另一方参与的问题,在现实中期货流通量增减与市场价格水平还有一定关系。有人在解释期货市场流通量少时,将投机功能与套期保值功能对立开来,在追求流通量过程中,建议通过制度设计对某一方有所袒护而抑制另一方功能发挥达到扩在流通量的目的。这样的认识是有失偏颇的。下面的观点代表了目前关于两者对立化的认识。“此群体(这里指套期保值者)的出现对实现期现结合、探索期货市场为粮食流通体制改革服务的新途径发挥了较大的作用。但是,大量实物交割不断涌现也将威胁到当前粮食期货市场的正常发展。”一方面强调套期保值功能发挥有利于彰显期货市场的现实意义,另一方面认为会影响投机功能的发挥,将两者关系对立化。这种观点既没有认识到作为基本功能两者共生于期货市场的无冲突性关系,也容易误导市场有关方面为活跃某一期货品种而走急功近利的道路。这种观点容易在处于困境中的期货市场存在,它可能成为解释困境存在的重要原因之一,并成为解决困境的指导思想。从国内期货这些年的发展过程及近来某些品种的运行状况看,以对立投机功能与套期保值功能的观点指导期货市场交易制度建立、指导市场开发和运作是行不通的,真正要解决问题还须拓宽思路,在正确认识期货套期保值、价格发现、投机等功能关系的基础上完善交易制度,同时加强研究,开发出适合期货市场发展规律的品种,以满足交易者的需要。 

   五、关于期货的两难命题 

  目前要求社会提高对期货功能和作用认识的呼声很高。社会认识水平不高已经影响了期货进一步发展。这是一个质的问题。比如要求社会应该认识到期货功能对国民经济起着重大作用,但是体现这种作用必须借助量的扩大,只有在期货上市品种不断丰富的基础上,期货功能服务于国民经济的效果才能彰显出来。目前,影响期货被社会普遍认可的重要原因之一,就是发展的滞后性。这里面存在一个关于期货发展的两难命题:市场发展了,期货功能充分发挥了,国人有了认识的机会和条件;然而,期货进一步发展还系于国人认识水平的提高,特别是高层决策者们认识水平的提高。走出这个命题方法不外两条,一条是积极进行期货品种研究、开发,给投资者更多的风险管理工具,另一条是对社会进行必要的期货基本知识宣传。两者皆不能偏废。综合这两条方法,业内有专家提出:针对我国期货存在交易所无权决定上市品种的问题,要求政府接受市场化管理理念教育,认为这在当前是一条及时有效的方法。 

  六、正确认识期货市场 

   国内对期货功能认识的偏颇来由已久,目前有关的认识仍有商榷之处,不正确的认识不利于期货健康发展。从我国期货市场管理者近期思想变化及我国期货十年来的发展历史看,确

实存在过对期货功能认识不正确的问题。期货功能的再认识已经成为业内反思历史的重要组成部分。期货业对期货功能和作用的认识随期货发展阶段而有所不同。根据有关专家概括,我国期货发展分三个主要阶段,人们在这些阶段中对期货功能和作用的认识有许多不同。 

  第一阶段,期货市场准备期。国内期货专家常清的解释:当初学者研究国际期货市场是从外贸业务角度考虑的,研究期货如何回避价格波动风险;将期货套期保值功能视为外贸业务的一种手段。 

  从国际贸易业务的需要出发开发一种避险手段,将期货从属于某一行业而不是视期货为一个独立行业,是该时期的认识特征,它表明发展期货的指导思想还没有上升到应有的战略高度。目前,似乎还能看到这种思想认识的影子,例如前些日子公布关于国企参与境外期货套期保值的管理条例,将这种业务排斥于目前国内期货市场之外。又例如有关方面进行股指期货研究开发时,还有将股指期货纳入证券业务的指导思想,建议为不同的品种设计不同的市场和不同的监管机构。从微观上来说,这些现象皆是认可期货功能特别是避险功能的表现,但没有考虑从宏观上提升期货对整个国民经济建设作用的战略认识,一句话,没有将期货视为一个独立行业来建设。 

  第二阶段是由期货试点初期,经历盲目发展到整顿、规范、稳定发展的阶段。1988年初,国务院领导明确提出:研究期货,

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