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股指期货：小荷才露尖尖角
对于久旱盼甘霖的中国期货业来说，上海期货交易所已向中国证监会提出上市股指期货申请的消息让他们看到了希望。然而，正如中国证监会副秘书长汪建熙所言——“推出股指期货是一个长期方向”。据业内资深人士分析，国外股指期货从研究到推出，都用了七、八年甚至十几年的时间，而中国目前只有三、四年，尽管迫于市场需要的压力可能会加快，但如果能在二、三年内推出，速度已是相当快的了。看来，股指期货虽然已经不太遥远了，但现在，我们还需等待。
据上海期货交易所战略规划部高级总监陈晗分析，推出股指期货必须经过五个步骤：1、制定与完善相应法规；2、选择合适的交易指数；3、确定会员与投资主体；4、股指期货模拟交易与制度完善；5、正式推出股指期货交易。可以想象，要完成这样一个系统工程，需要耗去多少时间！
目前《期货法》尚未出台，而现有法律法规中的某些条款已经不能适应变化了的市场环境，某些条款甚至限制了股指期货的推出，如《证券法》第三十五条规定：“证券交易以现货进行交易”，《期货交易管理暂行条例》第三十条规定金融机构不得从事期货交易，期货经纪公司不得受其委托为其进行期货交易。因此，制定与修改完善现有的法律法规，是股指期货推出的最基本的条件。而法律法规的修改制定，并不是一朝一夕可以完成的，它需要一个较长的过程。
另一方面，股指期货合约对标的指数的要求很高，首先要具有真实性与代表性，能够真实地反映整体市场价格水平，这一点决定了套期保值的效果与成本；此外它必须具有相对稳定性、样本分散抗操纵性、市场认同度与合约流动性。要做到这一点，还有赖于现货市场——股票市场的规范，这也是一个渐进的过程。至于模拟交易需要多长时间，记者请教了几位香港的专家，他们认为由于各国的情况不同，所需时间也不一样，如韩国就用了15个月的时间，而现货市场的规范与稳定与否将起到很大的作用。
近日，权威人士指出，股指期货的推出应遵循六大原则，即：隔离风险、提高门槛、协同监管、平稳推出、总结经验、逐步发展，其核心之一就是提高门槛，不仅提高普通投资者的入市门槛，也要提高机构的入市门槛。据了解，在股指期货推出的初期，考虑到散户的风险承受能力较低，可能不会允许他们参与交易。实际上，尽管散户目前在韩国的KOSPI200指数期货市场中占据了60％以上的份额，但在1996年6月该指数期货推出时，针对的主要是机构投资者，1997年亚洲金融危机以后，开放的步伐才加快。所以，散户要想从事股指期货交易，更需耐心等待。
对于期货公司来说，他们无疑将成为代理股指期货交易的主要经营机构，但既然是提高门槛，就意味着并不是所有的期货公司都可以代理股指期货交易，相信监管部门会从注册资本、净资产、股权结构、经营业绩、人才储备等多个方面制定具体、严格的条件，而缺乏专业人才可能会成为期货公司的软肋。从这一点上说，股指期货几年以后推出对期货公司来说未尝不是一件好事，他们可以充分利用这段时间，从人才的培养、交易系统的升级、内控制度的建立、法人治理结构的完善等多个方面做好准备。
随着相关法律法规的完善，券商、基金等金融机构从事股指期货交易的障碍也将被消除。实际上，今年六月出台的《证券公司管理办法》（征求意见稿）就规定，证券公司可以参股或设立期货公司，因此，将来证券公司就可以通过设立期货子公司或参股期货公司来进入股指期货市场，而基金等金融机构则可以作为交易所的非经纪会员来从事自营。
“小荷才露尖尖角，早有蜻蜓立上头”，尽管股指期货的推出还需要一个过程，但对其情有独钟者却大有人在：一些券商早在几年前就开始了备战工作，一些有实力的机构更是通过买壳或增资扩股等方式入主期货公司。据了解，今年以来，已有30多家期货公司的大股东发生了变更，相信在今后的一、二年内，随着股指期货的脚步越走越近，期货公司的兼并重组也将掀起一个又一个高潮。
本报记者 蒋秀娟
证券时报（2001年12月11日）
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