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指数期货与指数期权

时间:2006-11-22栏目:证券论文



● 胡海

所谓指数期货与商品期货其实很相似,只不过商品期货的买卖对象是某一种特定商品,而指数期货的买卖对象是各种指数。比如,美国的标准普尔500指数、纽约交易所综合指数等,而在香港则有恒生指数。

与商品期货一样,指数期货有不同的到期日,一般是每个月到期一次。至于具体在每一个月的哪一天到期,则要视指数期货所在上市的交易所的具体规定。

铜期货到期后,卖出期货合约的持有人必须就约定吨数、约定规格,将铜交给买入期货合约的持有人。但指数卖出期货持有人到期后却无法将“指数”交货给买入期货合约持有人,所以,规则规定,必须以期货点数与期货到期日收盘时的实际指数间的差价进行交割。比如,你买入恒指9月份7200点期货,并一直持有到9月底合约到期。如果到期时,恒指实际收盘是7000点的话,你的期货合约的点数比实盘高出200点。作为买入者,你不可能把7000点的指数带回家,但你必须把200点差价赔给卖出期货者。反之,假定收盘时指数实际为7400点,那么,卖出期货者不可能将点数已高的指数交到你手中,但他必须将你赚到的200点的差价以现金形式补给你。所以,称之为现金交割。至于说到每一点指数价值多少,每个交易所在开辟指数期货交易时,肯定会规定一个“乘数”。也就是事先规定好,每一点指数相当于多少资金。假如,某交易所规定一点相当于500元的话,那么,200点的差价就相当于500*200=100000元的现金差价。

不过,在期货到期前,所有合约只能在期货市场上交易。比如,你买入恒指9月份7200点期货,结果恒指真的到达了7200点以上,但你并不能根据这一点数平仓交割,因为,根据实际点数进行现金交割,只有在9月份最后一个周五期货到期时才能进行。在9月份最后一个周五之前,如果你想将你的7200点的9月份恒指平仓的话,就必须在期货高超上卖出9月份期货。但这时候,如果期货市场参与者对9月到期时的指数并不看好的话,比如,你认为会到7000点。如果你以这一点数卖出9月份期货平仓的话,就要遭受200点的损失。当然,你也可以不卖出这一期货,期望到9月底时,指数会高于7000点。当然也可能会跌得更低。

如果纯粹从投资的角度讲,指数期货可以起到套期保值的作用。比如你持有大量的恒生指数指标股,但你又担心其未来价格会下跌,这时候你就可以卖出恒指期货。万一你所持有的股票价格真的下跌的话,虽然你的投资组合价值是减少了,但你却可以从指数期货中挽回损失。同样的,万一股价没有下跌而是上涨了,尽管你的期货合约是亏线了,但你的投资组合却是增值了。

同时,如果你要大量抛出股票时,知识这会促使指数下跌,你就可以先卖出期货,从而赚回一些利润。同样的,如果你要大量买入股票时,你就买入期货,以备指数上涨时盈利。

由于期货交易不需要全额现金交易,而只需要少量的保证金,这样投资者就可以用少量的资金,使大量的投资组合的价值得到一定程度的保护。这样一种方法被称为“Hedge”或者叫“避险”。

由于期货只需要一定比例的保证金,而实际交割或平仓时所涉及的金额,根据期货与实盘情况的不同,可能会非常大,其投入产出(或亏损)的放大作用很明显。从这种放大作用来看,期权与期货有很大相似性,但从性质上来看,则有所不同。期货是一种买卖合约,除非在到期前平仓,否则合约的双方就必须根据合约的要求执行。而期权则是一种选择权,其持有人可以根据期权的条款要求卖出期权者执行。或者可以放弃期权,让它过期作废。

所谓期权,就是在某一时间之前可以选择执行的权利书。比如说,我认为某股票在9月底以前不会涨到20元以上,但你不相信。于是我对你说,如果你肯付给我一元钱的话,我向你保证:在9月底以前,无论该股票价格涨得多高,我都会以20元的价格卖给你,你说,好的。这时候,我的这一保证,其实就是一个该股票的9月份20元期权。对于我卖出这一期权的人来说,我是希望在9月底的以前其价格不会超过20元,你也就不会要求执行这一期权,那我就把你付给我买这一期权的钱赚进口袋了。而你对买入这一期权的人来说,则是希望在9月底之前,该股票能上涨到21元以上,这样你从我这里以20元的价格买入,再扣除付给我买期权的1元钱,与市价相比,仍有赚头。

从上面的例子,可以看到,期权交易包括两方面的人:一方面是提出期权者,期望期权过期不被执行从而赚取期权费;另一方就是持有期权者,希望通过执行期权赚钱。

当然,期权既可以是买入期权,也可以是卖出期权。比如我相信某股票在9月底以前不会跌破15元,那么,我就可能卖出一个保证在9月底以前,会以15元的价格卖出股票的期权书。

而指数期权与股票期权很相信,只不过前者是以指数作为买卖对象,而后者是以股票作为买卖对象罢了。

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