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即将到来的保荐人

时间:2006-11-22栏目:证券论文

因此,目前保荐人制度主要存在于二板市场,它是各国(地区)二板市场的监管者为了降低二板市场的风险,建立市场信心,吸引广大机构与个人投资于二板市场而建立的一种主要用来促使中介机构勤勉尽职的制度。
    谁来担任保荐人?
  各国(地区)二板市场的上市规则通常都对保荐人资格的取得规定了一系列的条件,并且保荐人的资格要求一般也与保荐人所承担的责任严格正相关:保荐人的职责越大,则对保荐人资格的要求就越高。从世界上的一些主要二板市场来看,加拿大CDNX、香港创业板、英国AIM对保荐人的从业资格要求较高,而德国新市场、法国新市场、意大利新市场和新加坡SESDAQ对保荐人资格相对要求较低,只要是交易所的会员就可以担任保荐人,这个要求与主板中对主承销商的要求几乎没有区别。
  从加拿大CDNX、香港创业板、英国AIM来看,取得保荐人资格需要达到如下几个方面的要求:
  ●可从事投资顾问业务的资格或交易所的会员资格。
  ●一段时间以来未曾受过证券监管机构处罚的记录。
  ●具有一定的资本是保荐人在市场上抵御风险的基本要求。有的二板市场还要求保荐人需认购一定比例的发行人的股票,如台湾OTC市场规定发行人股票初次申请上市时,保荐人需自行认购其承销股票的10%至25%,此时,具有充足的资本实力更是保荐人开展业务的重要条件。
  ●有相关的业务经验,这些经验可以是帮助公司上市的经验或在主板市场从事过保荐人的经验等。保荐人的责任越大,交易所对保荐人业务经验的要求就越高。
  ●具体执行人员的资格要求。各国二板市场对执行人员一般都有详细的资格和从业经验的要求,以保证保荐人能实际履行其保荐人的责任和义务。
  ●完善的内部管理制度。保荐人由于可能同时担任多种角色,从而导致利益冲突。判断某个中介机构是否禁止保荐人担当,主要是看此中介机构的角色是否会与保荐人的利益发生冲突,从而可能损害发行人或者投资者的利益。如保荐人担任保荐对象的交易商或公众投资顾问,就有可能引起利益冲突。
  ●独立性。保荐人的独立性主要是指保荐人与保荐对象不应有过于紧密的联系。即使有某种联系,该种联系也应不会对保荐人公正履行其保荐人责任有影响。一般来讲,二板市场都规定保荐人与保荐对象不能存在控制或被控制的关系,保荐人与保荐对象或其关联人的任何交易都要披露。
  虽然几乎没有一个二板市场上市规则要求保荐人必须由投资银行担当,但是由于在实际操作中,投资银行对证券市场发行、交易以及保荐企业上市等方面的业务最熟悉,因此实际上保荐人一般都是由投资银行担任,而且由于主承销商的职责往往与保荐人的职责交织在一起,不可分割,保荐人一般都由主承销商兼任。
  如保荐人没有很好的履行相关的责任和义务或有其他违规情况,其保荐人资格可能被撤销。这种情况下,发行人或上市公司必须寻找新的保荐人。
    保荐人保荐什么?
  世界各国保荐人的义务主要有以下三种:公司上市保荐义务、信息披露保荐义务、证券做市保荐义务。公司上市保荐义务主要是指保荐人帮助并确定发行人在新上市的过程中各方面符合证券监管当局的法律法规和证券交易所的规定;信息披露保荐义务主要是指保荐人确保保荐对象在上市前后过程中信息披露的合归性;证券做市保荐义务主要是指保荐人确保保荐对象,即保荐人所服务的发行人,在上市后其股票交易的连续进行。
    部分二板市场中保荐人的保荐责任
  附图
    部分二板市场保荐期限  
二板市场保荐期限  第一阶段    第二阶段    第三阶段
英国ATM       整个上市申请阶段 整个上市期间 整个上市期间
新加坡SESDAQ   整个上市申请阶段 上市后即不需 无需求
                  要,但建议在
                  上市后一年内
                  继续保持
香港创业板    整个上市申请阶段 上市后头两年 建议继续保持
台湾OTC       整个上市申请阶段 上市后头至少一年 无需求
加拿大CDNX    整个上市申请阶段 整个上市期间 整个上市期间
阿姆斯特丹新市场 整个上市申请阶段 上市后头三年 无需求
法国新市场    整个上市申请阶段 上市后头三年 无需求

  
  从上表可以看出,不同的二板市场对保荐人责任的规定相差是比较大的。这主要是由于各个二板市场管理模式、运作机制和法律体系有很大不同:
    市场交易制度
  欧洲的二板市场交易制度一般都是做市商报价驱动交易制度,或是报价驱动与指令驱动相结合的混合式交易制度,在这种制度下,做市商在保持市场流动性方面有重要作用,因此为了保证保荐对象在上市后其证券的流动性而要求保荐人做市。而加拿大风险交易所和香港创业板市场的交易制度是指令驱动交易制度,即双向竞价自动撮合交易系统。由于在该交易系统中市场流动性主要依靠高效率的电子交易系统,保荐人自然就没有证券做市责任。
    保荐人制度目标
  在多数二板市场,保荐人最重要的责任就是公司上市保荐责任,但德国新市场却是例外。德国新市场规定,发行人需聘请主承销商协助完成发行上市的申请工作,上市条件之一是要指定两名保荐人来保证其股票的正常交易。所以在德国新市场,保荐人的主要作用是履行做市商的责任。而且德国的保荐人制度完全来自于主板,有关保荐人责任的规定是在主板的交易规则中规定,而不是在《德国新市场规则》中规定,因此也有人认为德国新市场的保荐人制度不是真正的保荐人制度。
    监管理念与体制
  目前世界上主要有三种证券市场管理体制,即集中型管理体制、自律型管理体制和中间型管理体制。由于美国的集中型管理体制和注重法律的精神,所以使得NASDAQ没有设立保荐人制度。
  而英国是自律管理体制的典型代表,对证券市场的管理主要是由证券交易所、证券商协会等自律组织进行,强调证券从业者的自我约束、自我管理的作用。由中介机构充当保荐人,并赋予保荐人较大的权限对上市公司进行监管正是这种自律管理思想的具体体现之一。因此英国AIM和香港创业板(香港的情况与英国类似)的保荐人需承担的保荐责任相对要多。
  法国、德国、意大利实行的是中间型管理体制,既强调立法管理又强调自律监管,可以说是集中型管理体制和自律型管理体制相互协调、渗透的产物。因此这些国家的二板市场虽然设立有保荐人制度,但保荐人所承担的责任却比英国AIM和香港创业板上保荐人承担的责任要小。
  各国二板市场除了在公司上市保荐责任类型上差别比较显著以外,在具体的保荐责任内容方面也不尽相同。
    公司上市保荐责任
  大多数二板市场保荐人的公司上市保荐责任主要是选择合适的公司进行保荐,并帮助其按照交易所的规定完成上市所需的一些条件,包括确保上市过程中有关文件的制作和信息披露符合相关的法律和规定。但是由于各二板市场的具体情况不同,这部分保荐责任在不同的二板市场上也有所

不同。如加拿大风险交易所由于允许“造壳上市”,其公司上市保荐责任除了包括一般的二板市场公司上市保荐责任外,在发生“合格交易”、“反向收购”、主要业务改变或公司股权、控制权发生重要改变时,保荐人还要就这些情况进行调查,出具保荐人报告。
    信息披露保荐责任
  香港创业板是目前世界上保荐人承担对发行人信息披露监督义务要求最严格的市场。香港创业板规定,保荐人必须事前介入公司上市后的信息披露,以顾问的身份对上市公司的所有公告、通函以及发行人的年报、年度账目、半年报告、及季报等在刊登前进行复核审查,并承担相应的连带责任;而英国AIM等多数二板市场并不要求保荐人事前介入上市公司的信息披露,保荐人对公司信息披露监督的职责体现在让公司的董事和管理层充分知晓有关信息披露的规则、要求等方面。香港创业板对保荐人监督上市公司信息披露的要求较高主要是因为香港创业板主要面向的很大一部分对象是台湾、内地以及东南亚的企业,香港投资者对这些企业的情况大多不了解,通过这种保荐人对上市公司信息披露事前进行监督的制度安排,有利于树立投资者对市场的信心。然而另一方面,这种安排也隐含着很大的风险:如果保荐人反应迟缓,可能会影响公司信息披露的及时性;更为严重的是,由于保荐人可能会利用事前介入信息披露的这种信息优势在二级市场上买卖股票不当获利,从而损害其他投资者的利益。
    证券做市保荐责任
  证券做市保荐责任的基本目的都是为了在保荐对象上市后,保持其股票具有一定的流动性,但在具体的操作细节上,各个二板市场又有所不同。
  英国AIM的保荐人是通过担当指定经纪人(Nominated  Broker)来履行

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