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MBO十大技巧

时间:2006-11-22栏目:证券论文

 1.前置工作。包括公司架构的重新设计,资产和负债的重新配比。
  2.估值和评估。这包括:1)方法的选择,是净资产法还是折现法或其他;2)机构的选择,有的评估机构谨慎,有的评估机构乐观;3)时机的选择,由于企业的盈利和净资产状况是变动的,这种变动既与行业和市场有关,也与企业的经营风格有关,因此应选择合适的时机。
  3.协商确定收购价格。
    二、股权设置技巧
  1.实施MBO后经营者和员工在企业中合计所占总股权比例,从现在的完成情况看,占10%至100%的都有。所占总股份比例取决于以下因素:政府接受、资金允许、达到有效控制或能实施相当的影响力。具体比例到多少时可达到有效控制,与股权格局有关,并不一定要当第一大股东,也不一定要绝对控股。
  另两个考虑的要点是风险控制和股东特别是政府资源的利用。
  (1)风险控制:任何生意都有风险的问题,MBO也一样,包括经营风险、财务风险、行业风险及许多不可预见的问题,在MBO的股权设计时,就应考虑这些风险因素及可承受能力,并不是股权越多越好,而要适当,在风险因素变化或本身的抗风险能力变化后能重新设计股权,这就是风险的控制。
  (2)股东资源的利用:如果我们的国有企业的一大资源是国有体制,那我们的改制最好能仍然是保持国有控股地位,只是经营者持股比例大一些。
  2.高管人员之间的股权分配。高管人员的股权分配是个微妙的问题,既牵涉到核心人物与其他高管人员的股权分配,也牵涉到其它高管人员之间的比例安排。为解决这个问题,我们推荐用职位评估和人员测评的方法对各高管职位及个人的重要性和胜任力进行技术上的测定,从而代替主观的判断,既可使核心人物脱离于纷争之外,又可防止“爱哭的孩子多吃奶”。
  3.股权的动态设计。指为适应由于员工重要性、地位的变化和新员工的加入而引起的持股权的变化所作的提前安排。在许多的MBO实践中往往把股权比例固定化,这其实是不好的。因为每个人的重要性在企业不同的阶段是变化的,如企业开拓阶段,可能销售总监是最重要的,而在发展阶段,则是负责日常事务的副总更重要一些,到企业转型阶段,则是负责战略的有战略能力和把握变革能力的管理人员更重要,而MBO肯定是在某一阶段设计的,固定比例就会禁锢企业的未来。更何况人的职位应是不断变化的,现在的动态模式有春兰模式:股权不动,分红权变动;康辉模式:预留一部分股份给新加入者;联想模式:固定股权+期权;以及定期评审模式等。在一些公司的MBO方案中,没有考虑股权的动态安排,造成搭便车现象和激励手段的缺失,另一些公司在内部章程或内部协议中虽对股权的动态安排有所规定,但其条文的合法性不够,或把股权变动设计得过于灵活,将股权激励混同于一般的绩效激励,使持股制对团队凝聚力的作用下降。
  4.股权获得方式。常见的有股权交易、托管或代持、奖励或划拨、信托持有、法院判决。
  5.外部投资者的选择和引入。外部投资者的引入,有助于解决收购资金不足的问题,有时还能起到使审批容易的功效,或由于股东的声望给企业带来很多的附加价值。但选择什么样的外部投资者要从多角度进行考虑。
  6.全员持股的问题。至于是否要员工全员持股,是另一个重要问题,主要考虑以下因素:企业文化、行业特点、人力资源现状、资金需要、领导风格。
    三、融资技巧
  资金来源可主要通过以下渠道:前期奖励,如鄂尔多斯从几年前就开始有意识地设计奖励,并将应付给员工的奖励留下一半用作MBO的收购资金;自有资金;自有知识产权作价;往期贡献作价的奖励;从未来公司抵押贷款或从公司中借贷;股权抵押;托管的年度分红或利润;共同行动人拆入;出售资产所得。
    四、付款技巧
  像日常的商业活动一样,付款条件是合同的主条款,有时可能比价格还重要。
  1.承债式和不承债式。特别是利用资产和负债的不同变现性,比如资产变现性好,而负债是长期的,这就是一种变相的延迟付款。
  2.付款工具的安排。可考虑现金、贷款、可转换债券、优先股(或称有条件股权)、托管迟付等支付工具,并设计好它们的组合。
  3.付款时间的安排。在付款时间的安排上,除因支付能力的需要安排分期付款外,还应与交易标的的权利转移结合设计。权利转移既可在首次付款后即发生,也可在某一期付款完成后再发生,这二种转移时间各有其考虑,“首付即转”使法律关系稳定,而“次后转移”,则可在交易有资金风险或经营风险发生时成为反转条款。
  4.变卖部分资产。
    五、代持技巧
  股权的代持是个新问题,提出的原因:①股东人数限制;②动态设计考虑;③为新员工预留的无主股份;④股权需要二次转让。提请注意的是一定要签署详尽的合法的协议,防止出现任何争议。
  这里介绍信托方式。信托,是指委托人基于对受托人的信任,将其财产权委托给受托人,是受托人按委托人的意愿以自己的名义,为受益人的利益或者特定目的,进行管理或者处分的行为。由于信托的隐蔽功能、保障功能、杠杆功能、融资功能、资金运用方式灵活功能等,信托在代持上有独特的优势,并旦在法律上比代理关系更加稳定。一般认为,只能信托给专门成立的信托投资公司,但实际上根据《信托法》的规定,自然人和一般法人也可以成为受托人,如TCL集团改制中,14%的员工股就是信托给某自然人。
    六、资产安排技巧
  1.资产分拆和重组。主要包括事前按照价值链的角度对企业资产进行分析和定位,然后进行法律上的重新规划;对总资产和净资产进行验算;决定收购标的的范围和步骤;MBO化后按资产的盈利性和变现性进行资产分拆。
  2.设立载体。
  3.设立平台。国企的经营层往往没有足够的资金对所在的大型或特大型国企公司实施收购,这时与国企共同成立某投资公司或控股公司,并对目标国企实行逐步收购就是一个可行且稳妥的办法,实现了对目标资产的间接控股。
    七、前期调研技巧
  在MBO的整个过程中,前期调研准备约占整个时间的40%,而实际操作只占总时间的35%,后期整合占25%,其重要性也是如此排序。前期调研主要包括:资产及权利;负债及义务;利润及现金流;重大合同(包括但不限于员工雇佣合、销售合同、主要供应商合同、贷款合同、标的较大的合同);注册资金及历次变动;重要供应商或长期供应商资料,及其对MBO的态度;组织机构及人力资源状况;高管及关键员工情况;对外投资;公司法律文件和法律事项;知识产权;行业数据及地区数据。
  通过资料收集,对项目的可行性、收益性、成长性进行判断,同时也为方案的设计打下基础。在前期调研过程中,要培育起良好的政府环境、舆论环境和团队氛围。
    八、后期整合技巧
  实施MBO前后的公司在治理结构、财务结构、人员结构和外部环境上都有重大的区别,MBO的后期整合主要包括:
  1.新战略设计及执行;
  2.新公司管理规章制度的制定和宣贯;
  3.新的人力资源管理体系的建立;
  4.财务控制体系重构、现金回收和还款安排;
  5.资本运作,包括资产整合及出售

、上市或被并购、引入外部投资等MBO之后的整合阶段,核心的工作内容是重塑企业竞争力、剥离非主营业务和消除财务风险。
    九、法律技巧
  由于MBO过程牵涉到复杂的技术操作,涉及到多方面利益,而国内对MBO的法律规定相对缺乏,且各地有不同的实施办法,因此法律事务安排和设计的成败、巧拙,是大有区别的。
  1.要有灵活性;
  2.既要在法律的范围内运作,又要争取更大空间;
  3.保证控制权,除一次性的股权结构外,可辅之以系列的不可撤销的未来股权安排的合约;
  4.通过法律架构和付款安排,确保实施MBO后没有太大的资金压力;
  5.体现创新思想。
    十、公共关系技巧
  目前国内MBO的处境很微妙。一方面,有的部门、有的人认为MBO是改善公司治理结构的良药,是企业家价值的实现和回归,是国有企业改制的重要出路;另一方面,也有许多部门和许多人认为这是大肆瓜分国有资产,是巧取豪夺。因此,处理好公共关系,包括与政府、媒体、公众、股东及重要商业伙伴的关系,特别重要。

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