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试析“预增”公告中的投资机会

时间:2007-3-28栏目:投资论文

      一、盈余预增公司的整体走势明显强于大盘
  评价盈余预增公司(“预告其盈余将增长50%以上的公司”的简称,下同)是否具有投资机会,分析“预告当日及其后的走势、并与预告之前走势之对比”将是其中的关键。对此,我们针对发布公告的预计2001年盈余将增长50%以上的公司”、“预计2002年中期业绩将增长50%以上的公司”、“2002年中期预亏公司”,分别设计了“2001年预增指数”、“2002年中期预增指数”、“2002年中期预亏指数”,分别反映此类公司的整体走势。
  在“2001年预增指数”构造中,我们以“2001年盈余预增公司”为样本,以2000年12月29日为基点,以总股本进行加权。这种指数构建思路与“上证指数”基本类似,目的是使其与“上证指数”具有可比性。同时,为方便将“2001年预增指数”走势与“上证指数”相对应,比较时须同一化处理,于是假定上证指数基点为2000年12月29日,其数也为1000,定义为“上证综指”,其值为上证指数实际数与2000年12月29日实际数之比再乘1000(其余指数的计均按此原则)。
    (一)2001年盈余预增公司走势明显强于大盘
  通过事后构造的“2001年预增指数”来回溯“2001年盈余预增公司”的整体走势(详见图1),并与“上证综指”对比可以发现:
  附图
  1、在2001年5月以前,“2001年预增指数”与“上证综指”走势也基本同步,投资该板块的公司的超常收益率(指“高于上证指数或大盘的收益率”,下同)也极小。
  2、2001年6月之后,“2001年预增指数”明显强于“上证综指”,且之间的差额有放大之势,这与部分公司的业绩增长信息在2001年中报中有所反映相关。
  3、盈余预增公司的超常收益率随大盘的上升而有所放大,这从“2001年预增指数”与“上证综指”在2001年7月至2002年1月、以及2002年2月至今的两个时间段的走势可见一斑。
  4、“盈余预计大幅增长”信息披露后,“盈余预增公司”投资仍具有超常收益,其走势强于大盘,并有放大的趋势。
  因此,仅从“2001年盈余预增公司”的整体走势来看,其收益明显强于“市场整体”,特别是在“强市或上升市道”中,获利效应更加明显。
    (二)2002年中期预增公司、预亏公司与上证指数对比
  为进一步评估业绩预增公司是否能带来超常收益,我们对2002年中报期间发布的“2002年中期盈余预增公司”与“2002年中期预亏公司”在预告发布之后的整体走势,除相互之间进行对比外,还结合同期上证指数走势进行分析。从中可以发现:
    1、“业绩预增”公司的走势强于“业绩预亏”公司,并强于大盘
  在2002年第1季度,“2002年中期业绩预增”公司的整体走势并未强于大盘(本文中,大盘均指上证指数),预计与其业绩预增信息并未被市场认识有关。但从2季度初开始,部分公司开始披露其“2002年中期业绩大增”,该板块开始走出明显强于大盘的独立行情,而且随时间的推移,其整体的超常收益率也逐渐提高。
  “2002年中期预亏”公司的整体走势则略弱于大盘,而且由于58.32%的公司在2001年末已出现亏损,因此使该板块在2001年底至2002年第1季末的走势大大弱于大盘。1月末,受银广夏等问题股的带动,亏损公司、问题公司、ST公司等均有较大的反弹,使其与大盘走势之间的差距明显缩小。但是,中报披露之后,“2002年中期预亏”公司的整体走势再次明显弱于大盘。
    2、业绩变化是能否获得超常收益的重要基础
  从“2002年中期预亏指数”、“2002年中期预增指数”与大盘走向的比较上看,在部分时间段可能出现的“预亏公司”有较大的反弹力度(如2002年1月中旬至2002年2月中旬)。但在大部分时间中,其与大盘相比的超额收益基本为负,与“盈余预增公司”相比,其收益率也要低得多。因此,可以认为“业绩仍是股价的重要支持,能否增长是获得超常收益的重要因素”。
    二、盈余预增信息能带来超常收益
    (一)盈余增长预告当日的股价走势特征
    1、盈余增长预告当日股价涨多跌少
  盈利增长信息公告当日的股价走势备受关注,“见光死”似乎已被广为接受,其中也有相当多的公司出现“高开低走”。但是,“2001年盈余预增公司”在预告当日平均涨幅达到3.50%,其中有85.37%在当日有不同程度的涨幅;“2002年中期业绩预增公司”在业绩预告当日也有65.52%出现上涨。但是,由于预告业绩增长的时间差异、所处市场环境差异、以及盈余增长信息在非正式渠道的可能提前发布等因素影响,各公司在公告当日走势的差异较大。如在“2001年盈余预增公司”中,有超过15%的公司在公告日出现“涨停”。
    2、公告当日仍具有明显的超常收益率
  上市公司发布业绩预告当日的涨跌,可能还会受大盘(或行业、板块)整体走势的影响,会使其上涨动力受到抑制或推动,因此其当日的涨跌可能未真实地反映“业绩预计增长将达50%以上”对股价的推动。于是,需要计算超常收益率,即“上市公司股价涨幅”减去“同期大盘的涨幅”(本文所有的超常收益率均采用此算法)。
  统计结果显示,“2001年盈余预增公司”在公告当日有90.24%走势强于大盘,平均超常收益率达到4.06%。预告当日各公司的超常收益率差异较大。其中,2001年业绩预增公司,在预告日当日超常收益率最大值达到11.75%,而最低值则为-2.94%,“四成以上”业绩增长公司在预告当日的超常收益率在3-6%之间。
    (二)盈余增长预告后的短期走势特征
  盈余增长预告是否会对上市公司股价“正常”走势产生影响,需要对“预告”前后的股价走势进行对比。
  通过对比,大致表现出如下特征(详见表1):
    表1 盈余预告发布前后的公司整体走势对比
       预告2001年业绩增长公司 预告2002年中期业绩增长公司
       超常收益率 公司股价涨幅  超常收益率 公司股价涨幅
-5日至-1日  1.38%     0.25%     0.48%   0.29%
-2日至-1日  1.92%     1.70%     1.22%   1.65%
当日(0日) 4.06%     3.50%     1.08%   1.33%
0日至2日   1.12%     1.55%     0.57%   1.77%
0日至5日   1.23%     2.60%     1.15%   1.12%

  
  1、盈余增长预告前的股价走势对“盈余增长”已有所反映,特别是在预告前1日,股价有明显异动。这从股价平均涨幅与超常收益率的变化上可以看到这一点。
  2、盈余增长预告发布后,上市公司股价在短期内仍会有小幅上涨,超常收益率有所下降(但仍具有超常收益率)。
  3、盈余预告会使当日股价走势出现明显异动,反映出有相当多的投资者示能提前获得(或关注

)有关信息。
    (三)盈余增长预告后的中长期走势特征
  上市公司股价在盈余增长预告发布后有明显异动,其整体超常收益率也明显提高。
  通过对预告前1个月、预告后1个月、预告后3个月的股价走势与大盘的对比分析,可以发现“盈余增长预告”发布后的股价中长期走势特征(详见表2):
    表2 盈余增长预告发布后股价走势与大盘的对比
                 2001年盈余预 2002中期盈余
                 增公司    预增公司
公司平均涨幅      前1个月   -9.

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