B股走弱的深层原因

B股走弱的深层原因

来源:上海证券报2002-01-30 


    近日A股行情大跌，B股也不能幸免，周二虽有反弹，但无量的配合，反弹乏力。如此走势很多人认为是A股的拖累。原因是否真的如此？我们将A、B股与同是外资股的H股、红筹股进行比较，试图找出B股弱化的深层次原因。

    1984年，华润和中银集团组建新琼企业有限公司，收购当时因财务危机而濒临倒闭的香港康力电子有限公司，由此成为第一家由中资控股的红筹股上市公司，拉开了我国证券市场国际化的序幕。在此之后B股、H股的相继登台，证券市场的国际化日益深化。虽同为中国证券走向国际的产物，同为外资股，但它们之间存在较大差别。

一、运行机制比较

    从H股、B股和红筹股之间的关系来看，同为外资股，B股理应与H股和红筹股之间的关系最为密切。实际上A股和B股根本就是相同企业的股票，只不过它们是为了筹集不同渠道的资金，采用不同的币值计价而已。发行B股的目的主要注重于与A股的功能互补上，而忽略了由于B股的发行将会对该公司的运行机制更接近国际化提出更高的要求。因此B股的运行机制，如管理机制、财务制度并未达到规范化的要求，管理效率低下，财务制度也不规范，如B股企业的财务报表以国内和国际会计制度两种版本发布，多数情况下，同一家企业所发布的两种版本的会计报表所显示的赢利水平不同，而企业却无法对这一差异作出合理的解释。这样的运行机制必然影响了海外投资者进入B股市场的积极性，其运行效果也就可想而知了。

    与B股之运行机制相比，H股和红筹股拥有很多优势，主要表现在以下几个方面：

    第一、由于H股和红筹股在运行机制、会计制度、信息披露等方面比B股规范，对境外投资者来说更容易理解并接受。

    第二、从资本扩张能力来看，H股和红筹股比B股强。以B股和H股的比较为例，从1992年2月至1996年底的统计数据来看，86只B股所筹资共达30亿美元，而从1993年7月至1996年11月的统计数据来看22只H股所筹资金为274.88亿港元，按港元与美元的比价换算约为39亿美元，H股的资本扩张能力约为B股的4倍。

    第三、从交易成本来看，H股和红筹股比B低。因此，用H股代替B股已成为境外投资者的理性选择。

    第四、从投资风险来看，H股和红筹股投资风险比B股小。H股和红筹股在股市建立近百年的香港上市，和内地股市比较起来，在风险控制和投资理念方面都要完善和成熟。

    第五、从运行方式来看，H股和红筹股比B股更加灵活。由于红筹股打破了一元一股的的传统模式，因此股票面值更加灵活多样，同时由于H股和红筹股价格较低，使股票的上涨拥有广阔的空间，有利于吸引更多的投资者入市，特别是中小投资者。

    另外，在股票的上市限制、发展速度、市场表现等方面，H股和红筹股比B股也拥有更多的优势和发展潜力。

二、运行效果比较

    由于三种股票的运行机制的差别，其运行效果也不尽相同：

    B股从1992年2月登场以来，一路攀升，曾经历了1993年半年的牛市并达到高峰，之后经过了几次调整，到1994年，由于受到国家宏观调控大环境的影响，特别是1993年7月的H股在香港上市，而H股在运行机制、公司制度、会计制度、信息透明度等方面比B股有更多的优越性，且H股对B股有较强的相关替代性，使得境外投资者的兴趣从B股转向H股。因此进入1994年，B股从高位回落，开始步入漫漫熊途，虽然偶尔有所反弹，但到2000年底为止，总体上仍处于低迷阶段。2001年允许国内投资者投资B股，B股有了历来少有的逼人牛气，维持了半年左右的时间又进入了调整阶段，近期又破位创出新低。

    H股发行之初，海外投资者反响强烈，踊跃认购，股价猛涨。1993年6月对青岛啤酒的股票超额认购110.4倍，7月对广州广船的股票超额认购76倍。1994年H股指达到高位后，在以后的几年都处于下跌状态，其中虽有回升，但力度有限。据香港联交所统计，红筹股占到香港总市值的11%，成交量占到港股总成交量的25%。而且红筹股的市盈率普遍高于恒生指数。随着香港的回归，中资在香港经济领域中更加活跃，其地位也得到加强，中资大有追赶英资、港资之势。因此，香港和海外投资者对红筹股的表现空前热情。

三、综合比较

    我国虽于2001年允许境内公民投资B股，但由于人民币不能自由兑换，实行外汇管制，境内投资者特别是广大老百姓手中的外汇有限，因此投入到B股上的外汇资金也就有限。倘若不放开外汇管制，仅仅以此政策来改变B股主要由境外投资者投资的性质，则是不实际的。从以上分析中可以看出，由于H股和红筹股比B股拥有较大的优势和发展潜力。因此海外和香港投资者在选择以上三种股票时，必定先挑具有优势的品种，而在三种股票中明显处于弱势的B股自然得不到他们的青睐。总之，因国内外汇管制和海外投资者投资需求不足导致B股市场的资金不足，这是造成B股走弱的深层次原因。当然，我们相信有关方面对此早有关注，定会积极制定出改善B股投资环境的相关政策。    

股票种类  上市方式  上市速度  发行数量
B股       直接      较慢      有限制  
H股       直接      一般      有限制  
红筹股    间接      较快      无限制  
      

;                                
股票种类  交易费用  会计制度  信息透明
B股       较高      不规范    较低    
H股       较低      较规范    一般    
红筹股    较抵      更规范    较高    
                                      
股票种? 资本扩张  抗风险力  市场表现 
B股      较弱      较弱      较差     
H股      一般      一般      一般     
红筹股   较强      较好      较好 

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    本版文章纯属个人观点，仅供参考，文责自负。读者据此入市，风险自担。 
 
(陕西巨丰) 

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