建立高风险机制 二板市场制度设计的核心 ——访中国人民大学金融与证券研究

建立高风险机制 二板市场制度设计的核心 ——访中国人民大学金融与证券研究所所长 吴晓求教授

　
　　“中国的二板市场要发展，但其前提条件是不能影响主板市场。我认为，至少在未来１０年内，主板市场仍将在中国占据主导地位，任何发展二板市场的政策措施都不应该影响主板市场的发展。这一基本原则应该明确。”当记者就二板市场的制度设计请教中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求教授时，他提出了自己鲜明的观点。
　
　　吴教授说，资本市场是人类社会最精巧的制度发明之一，资本市场以其设置精巧、功能卓越的杠杆系统推动着实质经济不断运行和向前发展。资本市场在其自身的发展过程中分化为主板市场、风险投资制度以及基于风险投资制度基础上的二板市场，这意味着资本市场的功能正在分化。主板市场是工业经济时代的产物，它主要为处于相对成熟甚至传统产业中的大型企业提供资金。而二板市场则是在全球经济处于新经济时代时应运而生的，它为高新技术产业与金融资本的结合提供了一种流动机制，因而是很有前途的。从长远的、发展的观点看，二板市场将代替工业经济时代的主导融资制度安排———主板市场。虽然近一段时期纳斯达克综合指数出现了剧烈的波动，但从长远看，纳斯达克综合指数将会越来越重要，甚至将取代道·琼斯工业指数的地位。
　
　　接着，吴教授对自己的观点进行了解释。他说，虽然从长远看二板市场很重要，但这并不意味着二板市场要在当前中国资本市场中占据主导地位。中国目前尚处于工业化的中期阶段，还需要大力发展主板市场以支持中国工业化的完成。
　
　　既要大力发展二板市场，又不能影响主板市场的主导地位，这要求我们在主板市场和二板市场之间建立一种均衡机制。吴教授认为，这种均衡机制最核心的问题是要在二板市场上建立严格的高风险机制，即建立二板市场迅速的、严格的退出机制。目前主板市场的上市公司退出速度比较慢，这是因为主板市场的企业规模都很大，过快的退出机制将产生较大的负面影响。而二板市场的定位则与主板市场不同，为“一小三高”，即小规模、高成长、高风险和高新技术。在这“一小三高”中，维持二板市场与主板市场均衡的机制就是二板市场上的高风险机制，如果二板市场没有高风险机制，则必将由于企业的小规模和高成长性而吸引聚集过多资金，甚至引发恶性投机，这会严重影响主板市场甚至整个资本市场的健康发展。
　
　　如何建立二板市场的高风险机制，也就是在二板市场上建立严格、迅速的上市公司退出机制。吴教授指出，首先，二板市场的上市公司，如果出现虚假信息披露或财务状况迅速恶化，就应该迅速摘牌，而不是像主板市场设置“ＳＴ”、“ＰＴ”这样漫长的过渡期。这种迅速摘牌的制度将提醒投资者二板市场确实存在着高风险。
　
　　其次，对二板市场的企业上市，除实行保荐人制度外，更重要的是对发起人的股份流动要有严格的条件限制。从法律上说，二板市场上市公司的股份都可流通，但为建立主板市场与二板市场的均衡机制，防范恶性投机，要规定发起人的股份至少在公司上市三年后才可流通，这一期限规定应该长于保荐人的保荐期。此外，还应该建立发起人股份流通的预告制度，这可以有效防范发起人股东套现引起的恶性风险。
　
　　第三，如果二板市场上市公司出现严重的内幕交易，则应该对该上市公司实行迅速摘牌。　
　　在二板市场建立高风险机制，其直接目的是均衡两个市场的资金量，以使整个资本市场均衡发展。
　
　　在谈到二板市场的资金问题时，吴教授非常肯定地说：“在二板市场的发展初期，从主板市场分流部分资金是确定无疑的。二板市场建立初期的资金会很充裕，其资金来源除了部分来自于主板市场的分流资金，还有证券市场的增量资金，各种基金也会分流部分资金进入二板市场，非基金类的投机性资本也会进入二板市场等。但是，二板市场从主板市场的资金分流不能出现两种现象：一是不能出现二板市场的疯狂投机，二是不能出现主板市场的资金枯竭。这就需要建立上面所说的二板市场严格的高风险机制。”
　
　　对于保险资金、社会保障资金是否会进入二板市场，吴教授认为应该从整个资本市场的角度看待这一问题。首先，社会保障资金的入市以及外资进入中国资本市场与国有股流通等问题具有联动性，不会单独实施。其次，目前的保险资金入市是通过证券投资基金间接进入证券市场，未来则应该直接进入证券市场。从长远看，保险资金与社会保障资金未来都会直接进入资本市场，因为它们都是标准的机构投资者，但是它们的资金性质决定了它们将主要投资于主板市场。　
　　最后，记者问及对二板市场的前景如何看待，吴教授满怀信心地表示：“中国大陆的二板市场表现会好过香港的创业板。因为二板市场的企业上市流通规模小，开始时企业的公募流通股本一般不会超过１０００万股；我们对高新技术企业有一年盈利记录要求，即使企业的盈利很小，也会给投资者带来很大的想象空间；大陆投资者的投资理念还不完全市场化，在二板市场的创立初期，会存在要搭头班车的想法。”（记者谢悦）
　
中国证券报

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