从货币替代的政策效应看美元化的可行性
率政策效应
货币替代对汇率政策的影响主要体现在汇率的稳定性、汇率政策的有效性以及国际收支平衡三个方面。
1.汇率的稳定性。汇率水平主要取决于货币供给量、名义利率差异、预期通货膨胀率差异和货币替代程度。当名义利率保持不变时，汇率的波动取决于两国通货膨胀的差异。本国较高的通货膨胀会使居民降低对本币的需求，增加对外币的需求，这种货币替代的行为使得该国通货膨胀水平更高，从而导致汇率更大幅度的波动。货币替代的存在放大了通货膨胀差异对汇率波幅的影响。从名义利率来看，由于利率的变动会促使本外币转换，因此使汇率对名义利率的变化更为敏感，货币替代程度越高，汇率水平就越不稳定。在浮动汇率制度下，汇率会因货币替代的存在而更加动荡不定，从而影响贸易、投资以及整个宏观经济的稳定发展。固定汇率制度下，即使货币当局可以通过外汇市场的干预来对冲不稳定的汇率，但是由于货币替代使得汇率对利率和通货膨胀的变化十分敏感，因此干预成不将很高，而效果却不佳，且极易导致本币的高估或低估，引致投机资本的冲击。
为解决货币替代对汇率的负面影响，最根本的办法就是使两种货币的预期收益率一致，实施稳健的宏观经济政策扭转货币替代的趋势。但是由于新兴经济体的宏观经济运行中固有的缺陷使得本币与外币的预期收益率很难趋于一致，禁止本外币转换又会引起资本的外逃，在这种情况下，实行完全美元化，取消本币与外币之间的汇率，将是解决货币替代对汇率不稳定影响的有效方法。
2.汇率政策的有效性。在浮动汇率制度或可调整的钉住汇率制度下，一国可采取贬值的方式来提高本国产品的竞争力，而在完全固定的美元化制度下，将难以利用灵活性的汇率政策应对不利的贸易形势。
在货币替代广泛存在的情况下，新兴经济体即使实行浮动汇率制度也难利用贬值的方式来达到刺激出口的目的。由于本币贬值将强化居民的贬值预期，引起货币替代并导致通货膨胀的迅速发生，使本国商品价格提高，从而抵消本币贬值对出口的正面效应。经验表明，对于存在贸易赤字的开放经济的小国来说，贬值的汇率政策将是无效的，不但不能增加出口来弥补赤字，反而容易引发通货膨胀。
3.国际收支平衡。货币替代的存在使得一国难以利用贬值的方式来增加出口，反而会因进口价格的上升多支出外汇而导致国际收支经常项目的恶化。此外，本币贬值以及通货膨胀率在货币替代的作用下进一步的提高，还将引起投资收益率的降低，影响投资者对本国经济的信心，不利于吸引外国投资；更重要的是，如果政府与企业持有大量的外债，本币贬值将增加其还本付息的负担，进一步耗损该国的外汇储备，进而导致国际收支资本项目的逆差。而在美元化制度下，由于完全采用美元作为本国货币，因此汇率的波动也将与美元趋同。作为一种关键货币，美元的币值较为稳定，从而有利于该国扩大对外贸易，吸引国际直接、间接投资，改善国际收支状况。
三、美元化国家的经验分析
关于是否采纳美元化作为货币制度的论断，大多基于理论上的研究，而缺乏充分的经验分析与历史证据的支撑。由于实行正式美元化的国家数量很少，而且大多是一些经济规模很小的国家，许多经济指标难以获得，因此给经验分析带来很大的难度。
对美元化国家的经验分析主要是将人均国内生产总值、通货膨胀率、财政赤字、经常账户赤字等经济指标同非美元化的国家进行比较，借以说明实行美元化对于一国经济运行会产生怎样的影响。对巴拿马的研究表明，在长达百年的美元化历程中，巴拿马的宏观经济较为稳定，人均国内生产总值较非美元化国家稍低，同时通货膨胀率也保持较低的水平，财政赤字与非美元化国家相同或是稍高，而在经常账户赤字上，两类国家无甚区别。
萨尔瓦多于2001年正式实施美元化。在两年的运行过程中，萨尔瓦多已取得许多收益，如较低的利率、增长的消费信贷、政府和企业可以更低的代价获得国际融资，以及企业交易成本的下降。然而美元化同样给萨尔瓦多带来挑战，即在周边国家采取贬值政策提高出口竞争力时，萨尔瓦多的出口将受到影响。为维持本国产品的竞争力，萨尔瓦多必须提高劳动生产率、降低生产成本，这必将对该国的经济改革提出挑战。此外，美元化还给萨尔瓦多带来财政赤字上升、信贷成本提高等问题。
为抑制日益恶化的通货膨胀，厄瓜多尔也于2000年实施正式美元化，放弃其本币苏克雷。在实行美元化后，厄瓜多尔出现了经济增长率上升、通货膨胀率下降、财政预算平衡、外商投资增加等有利形势。然而由于劳动力市场僵化且与美国经济的联系不像萨尔瓦多那样密切，美元化对厄瓜多尔经济发展的影响并不容乐观。
综上所述，作为一种可供选择的货币制度，美元化会给新兴市场国家和地区带来政府财政收入流失、货币政策独立性丧失以及汇率政策失去弹性等弊端，从而弱化国家对宏观经济的管理。然而由于货币替代在这些国家和地区中已广为存在，因此在分析美元化的可行性时不能过分强调上述弊端的影响。从货币替代的政策效应分析来看，即使没有实行美元化，外币对于本币较高程度的替代也会使二国难以保持独立的货币政策，而以贬值为主的汇率政策只能带来通货膨胀的恶化，而不能增加出口，弥补贸易赤字。美元化虽然使得政府的税收收入下降，但是，由于货币替代已使得政府的财政收入大为缩水，因此美元化在这一方面的成本并不像预期中的那样高。相反，实行美元化、放弃本币可以消除政府对本国宏观经济的混乱的管理，从而带来财政预算的平衡、国际收支的平衡，增强国内居民和外国投资者对本国经济稳健发展的信心，使宏观经济趋于稳定，并带来低利率、高投资等收益。
从拉美国家实行美元化的经验来看，美元化的确可以使一国经济保持稳定，尤其在降低通货膨胀、刺激投资等方面有较好的效果。当然，有限的经验分析并不能证明美元化的确是适合这些国家的货币制度，美元化带来的挑战也不能令人忽视。总而言之，美元化并非灵丹妙药，也并非对每一个国家都有效，只有在实行美元化后致力于经济结构的改革，才能发挥这种货币制度的长处，抑制其弊端。
收稿日期：2003-04-07
【参考文献】
[1] Connie Mack.Basics of Dollarization,Joint Economic Committee Staff Report,July 1999.
[2] Seba
[3] 迈克尔·梅尔文.国际货币和金融[M].上海：华东师范大学出版社，1990.
[4] 于晖.美元化的政策效应和我国的对策研究[J].亚太经济，2001,(2).
[5] 姜波克.李心丹.货币替代的理论分析及其对中国的影响[J].经济与管理，1998,(4).
货币替代对汇率政策的影响主要体现在汇率的稳定性、汇率政策的有效性以及国际收支平衡三个方面。
1.汇率的稳定性。汇率水平主要取决于货币供给量、名义利率差异、预期通货膨胀率差异和货币替代程度。当名义利率保持不变时，汇率的波动取决于两国通货膨胀的差异。本国较高的通货膨胀会使居民降低对本币的需求，增加对外币的需求，这种货币替代的行为使得该国通货膨胀水平更高，从而导致汇率更大幅度的波动。货币替代的存在放大了通货膨胀差异对汇率波幅的影响。从名义利率来看，由于利率的变动会促使本外币转换，因此使汇率对名义利率的变化更为敏感，货币替代程度越高，汇率水平就越不稳定。在浮动汇率制度下，汇率会因货币替代的存在而更加动荡不定，从而影响贸易、投资以及整个宏观经济的稳定发展。固定汇率制度下，即使货币当局可以通过外汇市场的干预来对冲不稳定的汇率，但是由于货币替代使得汇率对利率和通货膨胀的变化十分敏感，因此干预成不将很高，而效果却不佳，且极易导致本币的高估或低估，引致投机资本的冲击。
为解决货币替代对汇率的负面影响，最根本的办法就是使两种货币的预期收益率一致，实施稳健的宏观经济政策扭转货币替代的趋势。但是由于新兴经济体的宏观经济运行中固有的缺陷使得本币与外币的预期收益率很难趋于一致，禁止本外币转换又会引起资本的外逃，在这种情况下，实行完全美元化，取消本币与外币之间的汇率，将是解决货币替代对汇率不稳定影响的有效方法。
2.汇率政策的有效性。在浮动汇率制度或可调整的钉住汇率制度下，一国可采取贬值的方式来提高本国产品的竞争力，而在完全固定的美元化制度下，将难以利用灵活性的汇率政策应对不利的贸易形势。
在货币替代广泛存在的情况下，新兴经济体即使实行浮动汇率制度也难利用贬值的方式来达到刺激出口的目的。由于本币贬值将强化居民的贬值预期，引起货币替代并导致通货膨胀的迅速发生，使本国商品价格提高，从而抵消本币贬值对出口的正面效应。经验表明，对于存在贸易赤字的开放经济的小国来说，贬值的汇率政策将是无效的，不但不能增加出口来弥补赤字，反而容易引发通货膨胀。
3.国际收支平衡。货币替代的存在使得一国难以利用贬值的方式来增加出口，反而会因进口价格的上升多支出外汇而导致国际收支经常项目的恶化。此外，本币贬值以及通货膨胀率在货币替代的作用下进一步的提高，还将引起投资收益率的降低，影响投资者对本国经济的信心，不利于吸引外国投资；更重要的是，如果政府与企业持有大量的外债，本币贬值将增加其还本付息的负担，进一步耗损该国的外汇储备，进而导致国际收支资本项目的逆差。而在美元化制度下，由于完全采用美元作为本国货币，因此汇率的波动也将与美元趋同。作为一种关键货币，美元的币值较为稳定，从而有利于该国扩大对外贸易，吸引国际直接、间接投资，改善国际收支状况。
三、美元化国家的经验分析
关于是否采纳美元化作为货币制度的论断，大多基于理论上的研究，而缺乏充分的经验分析与历史证据的支撑。由于实行正式美元化的国家数量很少，而且大多是一些经济规模很小的国家，许多经济指标难以获得，因此给经验分析带来很大的难度。
对美元化国家的经验分析主要是将人均国内生产总值、通货膨胀率、财政赤字、经常账户赤字等经济指标同非美元化的国家进行比较，借以说明实行美元化对于一国经济运行会产生怎样的影响。对巴拿马的研究表明，在长达百年的美元化历程中，巴拿马的宏观经济较为稳定，人均国内生产总值较非美元化国家稍低，同时通货膨胀率也保持较低的水平，财政赤字与非美元化国家相同或是稍高，而在经常账户赤字上，两类国家无甚区别。
萨尔瓦多于2001年正式实施美元化。在两年的运行过程中，萨尔瓦多已取得许多收益，如较低的利率、增长的消费信贷、政府和企业可以更低的代价获得国际融资，以及企业交易成本的下降。然而美元化同样给萨尔瓦多带来挑战，即在周边国家采取贬值政策提高出口竞争力时，萨尔瓦多的出口将受到影响。为维持本国产品的竞争力，萨尔瓦多必须提高劳动生产率、降低生产成本，这必将对该国的经济改革提出挑战。此外，美元化还给萨尔瓦多带来财政赤字上升、信贷成本提高等问题。
为抑制日益恶化的通货膨胀，厄瓜多尔也于2000年实施正式美元化，放弃其本币苏克雷。在实行美元化后，厄瓜多尔出现了经济增长率上升、通货膨胀率下降、财政预算平衡、外商投资增加等有利形势。然而由于劳动力市场僵化且与美国经济的联系不像萨尔瓦多那样密切，美元化对厄瓜多尔经济发展的影响并不容乐观。
综上所述，作为一种可供选择的货币制度，美元化会给新兴市场国家和地区带来政府财政收入流失、货币政策独立性丧失以及汇率政策失去弹性等弊端，从而弱化国家对宏观经济的管理。然而由于货币替代在这些国家和地区中已广为存在，因此在分析美元化的可行性时不能过分强调上述弊端的影响。从货币替代的政策效应分析来看，即使没有实行美元化，外币对于本币较高程度的替代也会使二国难以保持独立的货币政策，而以贬值为主的汇率政策只能带来通货膨胀的恶化，而不能增加出口，弥补贸易赤字。美元化虽然使得政府的税收收入下降，但是，由于货币替代已使得政府的财政收入大为缩水，因此美元化在这一方面的成本并不像预期中的那样高。相反，实行美元化、放弃本币可以消除政府对本国宏观经济的混乱的管理，从而带来财政预算的平衡、国际收支的平衡，增强国内居民和外国投资者对本国经济稳健发展的信心，使宏观经济趋于稳定，并带来低利率、高投资等收益。
从拉美国家实行美元化的经验来看，美元化的确可以使一国经济保持稳定，尤其在降低通货膨胀、刺激投资等方面有较好的效果。当然，有限的经验分析并不能证明美元化的确是适合这些国家的货币制度，美元化带来的挑战也不能令人忽视。总而言之，美元化并非灵丹妙药，也并非对每一个国家都有效，只有在实行美元化后致力于经济结构的改革，才能发挥这种货币制度的长处，抑制其弊端。
收稿日期：2003-04-07
【参考文献】
[1] Connie Mack.Basics of Dollarization,Joint Economic Committee Staff Report,July 1999.
[2] Seba
stian Edwards.Dollarization and Economic Performance:An Empirical Investigation,NBER Working Paper No.w8274,Issued in May,2001.
[3] 迈克尔·梅尔文.国际货币和金融[M].上海：华东师范大学出版社，1990.
[4] 于晖.美元化的政策效应和我国的对策研究[J].亚太经济，2001,(2).
[5] 姜波克.李心丹.货币替代的理论分析及其对中国的影响[J].经济与管理，1998,(4).
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