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浅议封闭式基金折价的波动性和长期性
浅议封闭式基金折价的波动性和长期性[摘 要] 股指期货推出这个问题已经讨论很长时间，但是推出时刻却迟迟推后，究竟现在适不适合推出股指期货？本文从宏观条件和微观条件两方面来分析当前推出股指期货推出的有利条件和不利条件。
[关键词] 股指期货 沪深300指数
股票指数期货是以股票指数为标的期货交易，是对未来股票市场整体态势的预期。股指期货对股票市场的发展有很重大的意义。股指期货市场具有以下作用：
1.价格发现。股指期货交易是以集中竞价方式的产生对未来不同时期月份的股指期货合约价格，反应对股票市场未来走势的预期，对股票现货市场具有借鉴和指导作用！股票指数现货和期货市场价格变动具有联动关系，期货市场的低成本、高杠杆特点，使得股指期货价格变动领先于现货市场价格。
2.规避风险。引入股指期货交易，投资者可通过期货市场的套期保值交易来规避系统风险。股票承销商在包销股票的时候，为规避股市的总体下跌的风险，也可以通过卖出相应数量的股指期货合约来对冲风险，锁定利润。
3.资源配置。股指期货市场双向交易机制使得投资者在股价上涨和下跌都可以进行交易，以避免资金在股票下跌的时候闲置。在国际市场上，股指期货的成交量远远大于现货市场。股指期货市场初期以机构投资者为主，专业的技术能力和知识优势使得市场投资理念趋于理性，有利于长期投资者的培养，有利于市场的稳定。
一、我国推出股指期货的宏观条件分析
1.股票市场变化为股指期货推出准备内部条件
股指期货市场以股票市场为基础，股票市场为股指期货市场准备机构投资者，股票市场波动性为其提供需求。据国际经验可知：初期的股票指数期货市场以机构投资者为主。股票市场的发展促进了机构投资者的规模发展和丰富了风险管理经验，更能适应于风险更大的股指期货市场。期指市场的套期保值需求来自于股票波动性。只有在波动性达到一定规模时才能保证股指期货市场流动性和活跃性。强大的流动性和成熟的投资者确保了股票指数期货市场正常发挥其功能。
我国股票市场规模日益增大， 股票市场机制基本完善。中国国有股全流通改革的成功有利于形成有效的市场价格。上市公司更具代表性。随着三大国有银行股上市和中国石化回归A股，中国大部分行业龙头公司都已基本上市。再加上中国经济连续10%的增长速度，这些都极大提高了市场的投资价值。面对市场的强大需求及股指期货市场和股票市场双向推动作用，当前推出股指期货市场具有极大的必要性。
2.全球化竞争为股指期货市场推出准备外部条件
（1）股指期货市场的推出是我国建立金融中心的必然要求。随着经济全球化发展，各国之间为金融中心展开了激烈的争夺。国际金融中心必须具备强大的资本市场、货币市场和衍生品市场。三个市场中衍生品市场交易量最大，金融创新最为活跃，最能代表金融水平。我国衍生品市场比较落后，特别是非商品类衍生品市场处于空白状态，严重阻碍金融市场和机构的竞争力。综观国际金融中心，如CME市场有90个品种，金融品一支独秀，占总期货交易的80%.加速发展金融衍生品市场是我国争取建立金融中心的必然要求，不但能够增加市场的投资品种满足国内投资者的要求，而且有利于外国投资者投资中国市场的吸引力。根据我国资本市场和债券市场不平衡的发展，使得我国可以以股指期货市场为突破口。在不断实践的基础上，不断完善金融衍生品的种类和风险管理技术。
（2）及早推出股指期货市场可以掌握其定价的主动权。国际金融中心的争夺战中，为了加大市场的交易品种和资源的争夺，一些股票市场推出其他国家的股票指数期货。新加坡衍生品市场交易活跃的日经225、MSCI台湾股指期货都是抢先日本与台湾本地市场开发的，使得日本市场在很长的一段时间内丧失了定价的主动权和定价权。一些国家的期货市场也纷纷推出了以我国股票指数期货，如香港交易所中h股指数期货，新加坡新华富时A50股指期货等。加快建立我国股指期货市场以免重蹈覆辙，以免日后付出代价。
（3）提高国内金融机构面对市场开放条件下市场竞争力。根据我国加入WTO的承诺，2007年我国全面开放了金融市场。国内银行业、保险业、证券业都面临着来着外国机构的挑战。但是我国政策不允许国内金融机构直接外国资本市场，而国内资产组合的产品选择太少，势必造成国内金融机构不公平竞争。例如国外保险机构可以在全球进行资产组合，利用股指期货来避免非系统性风险，利用衍生品资产组合来满足市场的需求和有效的风险管理机制，这些都是国内机构不能达到的，因此差异带来了收益不同和市场竞争的劣势，势必在长期中被市场淘汰！所以，应加快建立股指期货市场来改变此种不公平竞争，同时锻炼国内机构的风险管理能力。
二、我国推出股指期货的微观条件分析
1.股指期货市场的成功与合约条款设计有极大关联。中国国债期货夭折（国债3.27事件）很大程度在于国债合约设计中风险管理的缺失。在借鉴国外经验的基础上，经过很长时间理论验证，我国成功了沪深300指数期货合约，并进行了长大两年的模拟交易。一方面需要对股票指数合约条款进行不断的完善和对市场交易的网络技术的检测和修正；一方面需要对监管者监管能力的锻炼和市场风险识别，加强市场风险实时能力和及时预警功能；另一方面培养投资者理解股指期货市场规律的和提高风险意识。
当前沪深300指数期货合约的日益成熟，为股指期货推出提供微观条件：
（1）沪深300指数市场代表性更强，与两市的相关性更强，选股机制也更加完善。2005年4月8日，我国推出沪深300指数期货合约，是以2004年12月31日为基期，以1000点为基点，以调整股本为权重计算的统一市场指数。至2007年3月21日，沪深300指数的样本股经过不断调整，指数的总市值已达到10.69 万亿元，流通市值达3.49万亿元，总市值和流通市值的覆盖率分别达到62.72%和80.18%;沪深300指数与上证指数和深成指数的相关性分别为 0.996和0.997.可见，沪深300指数样本股能够比较充分地覆盖沪深两个市场代表性好、流动性高的个股，并且非常充分地反映了沪深两个市场的整体走势。因此这样能够有利于满足套期保值的需要，避免系统性风险。
（2）沪深300指数期货合约风险管理机制更加完善。借鉴成熟市场经验，沪深300指数期货合约引入了涨停板和熔断机制、持仓限额、最低保证金制度等风险管理机制。合约中保证金要求比较高，比新加坡新华富时A50股指期货还要高，这一方面在于我国投资者非理性投资比较普遍；另一方面在于市场监督者的经验不足。我们可以预见随着市场成熟，市场保证金会不断减少，但是这点不但不会降低市场的流动性，反而有利于控制市场的风险。
2.法律障碍的消除
2007年4月15日，我国对《期货市场暂行管理条例》做了新的改变，使其适合金融期货的发展。旧例的限制极大地降低了国债期货市场的活跃性，导致3.27事件的发生。目前的《期货市场暂行管理条例》删除了金融机构不得从事期货交易，不得为期货交易融资和提供担保的禁止性规定，增加了期货交易可以实行现金交割的规定，明确证监会对商品期货和金融期货市场实行集中统一等监督管理等条款。法律是实现市场监管者有效规范市场交易最佳手段。虽然我国仍然缺失《期货法》，但是这并不妨碍市场推出，只是影响市场效率。
综上所述：我国已经具备了推出股指期货的宏观和微观条件。股指期货的推出，已成为市场的必然趋势。
参考文献：
[1]鲍建平：股票指数期货。海天出版社，2007.7
[2]雷 巍：当前中国股指期货市场不宜急于推出的原因。成都大学报，2003.3
[3]肖禄梅：沪深300指数及股指期货的研究。北京：对外经济贸易大学，2007
[4]王布衣 沈红波：沪深300股指期货的推出对股票市场的影响。金融与经济，2007.5
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